企业价值评估是财务管理的重要内容之一，也是企业进行财务管理活动，增加企业价值的重要方法和途径之一。在本节中，我们将探讨价值评估的基本含义、价值评估的一般原理、价值评估的发展历程，以及价值评估的作用等内容。
3.1.1 价值评估的含义
在进行价值评估之前，我们首先要弄清什么是公司价值。公司是一个客观存在于经济生活中的实体。它是集合了土地、劳动力、技术、资本和企业家才能等要素资源的综合体，在承担市场风险、追逐利润的同时，为社会提供产品和服务。另外，公司不仅仅是一个经济组织，还是一个法律主体、资产主体、经营主体，以及市场主体等等。因此，公司本身就是一个复合的概念。同样，公司价值也是一个复合的概念，从不同的视角都会有不同的公司价值概念。现代主流观点认为，公司价值是由公司的未来获利能力所决定的。因此，公司价值是公司在未来各个时期产生的净现金流量的现值之和。公司的未来获利能力包括公司现有的获利能力和潜在的获利机会。前者是指在公司现有的资产、技术和人力资源的基础上，已经形成的预期获利能力；后者是指公司当前尚未形成获利能力，但以后可能形成获利能力的投资机会。所以，公司价值是公司现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和。由此可见，公司价值是一定阶段体现和影响公司生存和发展的内部因素与外49高级财务管理部因素的融合体，是体现公司整体获利能力的综合性指标。
公司价值具有如下几点基本特征：
（1）公司价值具有多种表现形式。公司价值一般的表现为5种。
①账面价值，是公司在一定时点上资产负债表所显示的资产总额，是公司所有投资者（包括债权人、股东）对于公司资产所有权的价值加总。
②市场价值，是公司股票的价格与公司债务的市场价值之和，是将公司视为一种可在公开市场交易的商品，在供求关系的作用下所确定的价格。
③公允价值，是交易双方在完全了解有关信息的基础上，在没有任何压力的情况下，自愿进行交易的价格。在市场完善的情况下，市场价值常常是公允价值的良好替代。
④清算价值，是指在企业出现财务危机，破产清算时，把企业的实物资产逐个分离，单独作价的资产价值，是一种基于公司非持续经营条件的公司价值类型。
⑤内在价值，是公司未来产生的现金流量的折现值，是一种强调公司盈利能力的公司价值类型。
（2）公司价值是一种多因素决定的综合价值。公司作为一种特殊的商品，其价值既受内部因素的影响，也受外部因素的制约。内部因素表现为公司的经营管理、公司盈利、公司成长，以及公司风险。它们可能是公司的优势因素，也可能是公司的劣势因素，影响着公司内部价值的大小。外部因素包含各种环境因素（比如政治、政策、自然环境、技术、经济与人口等等）、行业因素和市场因素等共同影响因素。它们可能为公司实现价值增值提供机会，也可能对公司产生威胁，导致公司价值减少。
公司价值是由这些内外因素共同决定的，这些要素价值的强弱，决定公司价值的大小。
（3）公司价值体现了时间价值与风险价值。公司价值取决于公司的持续获利能力，而公司的时空运动必然面临公司存续期限问题与风险问题。公司价值强调的是在风险和收益均衡的条件下的公司长期、可持续的获取现金流量的能力。
公司价值评估就是以公司整体为对象，对公司未来产生现金流量的长期、可持续能力做出估算，为投资者和管理层等相关主体提供改善决策的信息，实现衡量和管理公司价值的目的。公司价值评估不是将公司内部各项资产价值进行简单的加总，而是考虑各项资源要素的共同作用带来的公司整体盈利能力。首先，公司价值评估是在综合考虑公司全部资产要素、未来现金流量、公司战略竞争力、抗风险能力等诸多因素的前提下进行的。因此，公司价值评估具有综合性。其次，公司价值是未来现金流量的现值，需要准确预测公司现金流量、折现率、公司价值增长期等信息，不仅要考虑公司有形资产对公司价值的影响，还要考虑核心竞争力、商誉等无形资产的重要作用，不仅要考虑公司内部的微观影响因素，还要考虑公司外部的宏观政治、经济因素。由于公司价值评估涉及众多的因素，所以它没有一个绝对准确的数值。公司价值评估更主要的任务是为公司决策提供相关信息，实现公司价值的创造与增值。
3.1.2 公司价值评估的一般原理
公司价值评估就是要对公司未来长期、持续产生现金流量的能力进行评测。这种评估的原理来自于对价值创造基本规律的正确认识。因此，必须研究价值创造的基本原理，从而探讨公司价值评估的理论基础。为简便起见，我们以一个简例来说明公司价值创造与评估的一般原理。
詹森拥有一家小型的电脑硬件连锁公司，他该如何评估公司的财务结果呢？我们应当计算他的投入资本收益率，然后把它与投资其他领域（如股票市场）可能取得的收益率相比较，来看看所取得的收益是否划算。詹森的投入资本收益率是18%，而股票市场的投入资本收益率是10%。他的公司经营得不错，因为他的投资收入比投资于其他领域的可能收入要高。那么，詹森的投入资本收益率是否已经最大化了呢？他有一个商店的投入资本收益率只有13%，如果他把这个商店关闭的话，其平均的投入资本收益率就会提高。但是，从价值创造的角度来看，他关心的不应该是投入资本收益率本身，而应该是投资收益（相对于投资成本而言）和资本额的综合指标，该指标就是经济利润。经济利润等于投资资本收益率与资本成本之差乘以投入资本。就詹森这个案例来看，经济利润是800万美元。他如果把低收益的商店关闭，平均的投入资本收益率会上升，但经济利润会下降。这个低收益的商店的投入资本收益率虽然比詹森所拥有的其他商店低，但却高于资本成本。经营的目标是要使经济利润最大化，而不是使投入资本收益率最高。
因此，詹森不应该关闭那个低收益的商店。
詹森硬件公司与低收益商店的财务分析单位：万美元投入资本收益率资本成本差异投入资本经济利润整个公司18%10%8%10000800除低收益商店以外。随着詹森电脑硬件连锁公司的发展，詹森想发展一项名为“超级硬件的新业务，因为对投入资本有新要求，经济利润在未来几年将会发生下滑。四年后，经济利润将比目前高，那么如何权衡短期的经济利润下滑和长期的经济利润改善呢？
詹森的新业务我们要运用折现现金流量来分析詹森的新业务，用10%对预测的现金流量折现，公司目前的折现现金流量为5300万美元，新业务的折现现金流量为6200万美元，因此，新业务是有利可图的，用同样的资本成本对经济利润的折现值加上投入资本的和与DCF计算的结果是相等的。
随着公司融资量的增大，詹森对公司的第三步举措是让公司上市。这便需要应用价值评估的决策原则来同时管理真实市场和金融市场。股票的价格是通过投资者对股票价值的看法确定的。投资者的交易是基于他认为目前的股票价格是高于还是低于股票的内在价值来进行的。内在价值是基于公司未来的现金流量和收益能力来确定的。从实质上来看，投资者所购买的，是他们认为公司在未来可能取得的绩效，而不是过去的成果。如果公司实际的绩效与预测相同，股东的收益就会等于机会成本。如果该公司的绩效比预测的要好，股东的收益率就会超过10%。如果该公司的绩效比预测的差，股东的收益率就会低于10%。投资者取得收益的驱动因素，不仅包括公司的绩效，还包括对绩效的期望。因此，需要同时在真实市场和金融市场中对公司的绩效进行管理。如果在真实市场上创造了很大的价值，但没有达到投资者的期望，投资者还是会失望。詹森的任务就是要使公司的内在价值最大化，并适当地管理金融市场中投资者的期望。
詹森公司的案例说明了价值创造及评估的要点。
（1）在真实市场，价值创造应通过获取高于资本成本的投资收益来实现；
（2）高于资本成本收益的投资越多，创造的价值就越大（即只要投入资本收益率高于资本成本，业务的拓展就能创造更大的价值）；
（3）选择能使预期现金流量现值或经济利润现值（无论选择这两个中的哪一个，结果都相同）最大化的战略；
（4）股市中公司股票的价值等于其内在价值，内在价值以市场对公司未来绩效的期望为基础，但市场对公司未来绩效的期望可能不是一种公平的估计；
（5）期望的变化对股票收益的决定作用有时甚至超过了公司的实际绩效所起到的作用。
3.1.3 公司价值评估的作用
公司价值评估是一项综合性的要素评估，是对公司整体经济价值进行判断、估计的过程。价值评估可以应用在一系列任务中，但是它所起到的作用对于不同的主体是不同的。下面，我们将分别从公司投资者、公司产权交易者，以及公司管理者三个主体的角度介绍价值评估的作用。
1.价值评估对公司投资者的作用对于公司投资者，尤其是那些价值型投资者和长期战略投资者，价值评估在他们的投资决策中起到了关键性的作用。价值型投资者认为，公司价值是可以通过财务指标（如成长预期、风险预测和现金流量预测）反映出来。任何偏离公司内在价值的股票价格都是低估或高估的表现，而那些被低估的股票正是他们投资的重点。长期战略投资者主要从事他们自己非常熟悉的一些业务，并尝试购买那些被低估的公司的股票。他们常常对这些公司的管理施加影响，从而改变公司财务和投资决策，通过公司价值评估，认识到公司存在的风险与其真实的价值，从而理性地做出投资决策，规避公司存在的较大风险，减少冲动的行为所带来的不可挽回的损失。
2.价值评估对公司产权交易者的作用在公司并购过程中，价值评估对于公司产权交易者进行正确的分析和决策起着核心作用。在收购活动开始前，并购公司或个人首先要评估目标公司的合理价位。
同样，在接受或者放弃某个标价之前，目标公司也要对自己有一个合理的定价，同样也需要进行价值评估。
在并购交易中，还有另外一些特殊因素需要考虑。首先，在并购决策之前，一定要先考虑到两家公司（目标公司和并购公司）的合并会对两家公司的总价值产生什么影响。其次，管理变革和目标公司资产的重组也会对公司的价值产生重大影响，所以在制定一个合理价格的时候应该考虑这些因素，尤其在敌意收购中更应全面考虑。因此，通过对公司价值的评估，有助于产权交易者对公司的前景与存在的风险有一个清醒的认识，并作为确定交易价格的基础。只有充分分析了公司的价值状况之后，才能准确地把握住交易机会，掌握交易主动权，尽可能地降低由此带来的风险。
3.价值评估对公司管理者的作用对公司进行价值评估，有利于公司内部的经营管理层进行决策，提高管理效率。以开发公司潜在价值为目的的价值管理正在成为现代公司经营管理的新方向。
公司价值管理更加注重对公司整体获利能力的分析和评估，从而制定和实施合适的经营发展计划以确保公司的经营决策有利于增加公司价值。在这一趋势下，公司管理人员将不再满足于反映公司历史的财务数据，而是更多地运用公司价值评估的信息展望公司的未来，提高公司的未来盈利能力。价值管理以提高公司价值为目标，从战略高度对公司各项资源进行整合、优化与开发，推动公司整体价值的持续增长。为满足价值管理的需要，管理者需要评估公司价值，评价管理效果并推行激励计划，最终实现公司价值增值。这样，价值评估的应用领域便从并购交易拓展到了公司价值管理。
因此，管理者首先要清楚财务决策、公司战略与公司价值之间的关系。一个公司的价值与其下列决策是直接相关的：采纳哪些投资项目，如何筹措到所需要的资金，采取合理的股息政策等等。理解这些关系是做出提高公司价值的决策和进行明智的资产重组的关键。
3.1.4 公司价值评估的发展
演进价值评估理论与方法产生于19世纪末20世纪初的并购行为，并随着人们对公司价值概念理解的不断深入而逐渐发展成熟。公司价值评估的发展演进大致经历了四个时期。
1.价值评估的萌芽期
19世纪60年代，随着西方国家工业化的开始，公司并购活动日益活跃。美国首先掀起了历史上第一次并购浪潮，并在1898-1903年间进入高峰期。横向并购（即生产同类产品的公司间并购）成为当时并购的主流。由于企业股票需要上市、投资银行资金的投资以及收购经纪人的重视，公司价值开始成为人们关注的核心，从而产生了对公司价值评估的强烈需求。在公司并购活动中，并购价格是并购双方关注的焦点问题，在很大程度上决定了并购活动的成败。只有确定一个买卖双方都能接受的价格，并购活动方能完成。这一价格的确定，除了取决于并购双方讨价还价能力的大小之外，实质上更依赖于并购双方对公司价值的评估。这一时期，公司价值表现为交换价值或公允市场价值，公司价值评估服从或服务于公司的兼并收购或者股权转让。在这些活动中，公司交换价值或公允市场价值如何确定，成为并购或股权转让成败的关键。资产的价值资料易于取得，且比较明确，因而以资产价值来确定公司价值显得比较容易，且易于被并购双方所接受。因此，账面价值法成为当时评估公司价值的主流方法。
2.价值评估的成长期
随着经济活动与金融活动的不断发展，两者的关系日益密切，出现了由经济货币化向经济金融化过渡的趋势。公司管理当局所控制的资源已不仅仅是实物性资产，往往更多地体现为证券化的资产和负债，如股票和债券。证券市场的发展为许多公司实现直接融资提供了可能。股权投资人和债券投资人成为公司资产索偿权的持有人。公司管理者对公司管理的关注已经远离了生产和经营过程而转移到了公司各种金融资产的市场价值上。随着投资者数量的日益增多，上市公司的经营行为和理财行为迅速在公司股票价格上得到体现。科学合理的管理行为会提高公司的股票价格，低劣不合理的管理行为会降低公司的股票价格。公司股票价格的变化直接导致了投资者（既包括股权资本投资者，也包括债权资本者）投资财富的增减。人们将公司价值理解为对公司的投资价值，投资获利水平不是取决于公司在以往时期里所获得的收益，而是取决于公司在未来时期里可能获得的收益（现金流量）。
购买股票就是购买公司的未来已经成为业内人士的共识，公司的可持续性发展成了投资者和公司管理者所关心的核心问题。
经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性的同时，也带来了不容忽视的风险。它可以在一夜之间给人们带来巨额财富，同时也可以使亿万资产顷刻间化为乌有。对公司风险的界定、度量及控制已经成为一个极其关键的要素。公司要想求得长远发展，必须在风险与收益之间进行科学的权衡。由于风险因素的加入，使人们逐渐意识到利润最大化已经不再是公司的最终目标，现金流量成为公司价值的衡量尺度。这个时期折现现金流量法的评估思想获得了普遍的认可，但在具体操作上，预期现金流量和公司可持续发展年限的确定以及折现率的选择还存在很大问题。
3.价值评估的成熟期
着名经济学家莫迪格利尼和米勒于1958年发表了具有里程碑意义的学术论文——《资本成本、公司融资与投资管理》。他们对投资决策、融资决策与公司价值之间的相关性进行了深入研究，并为公司价值研究提供了方法论。他们的研究发现，在无税的条件下，公司价值与融资决策无关。公司价值的大小主要取决于投资决策。在均衡状态下，公司的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。夏普的资本资产定价模型（CAPM）用于对股权资本成本的计算，大大提高了折现率确定的理论支持。对于加权平均资本成本问题，人们逐渐认识到，与未来财务决策及现金流量相关的不是账面价值的权数，而是市场价值的权数。折现率的研究方面的进展，提高了折现率与价值评估的相关程度。
20世纪80年代兴起的高科技革命，引起了知识经济的全面崛起，从而对公司价值评估技术提出了新的要求。在信息电子和生物制药行业，它们虽然微利甚至还未达到盈亏平衡，但其股票市价却高得惊人，究其原因是潜在的投资机会在起作用。20世纪70年代发展起来的期权定价理论就可以很好地对公司这种潜在的获利机遇进行评估。运用期权定价技术来调整按现金流量贴现法评估的公司价值，无疑会使公司发展机遇这一要素在公司价值中得以充分体现，从而使评估值进一步趋向合理。
4.价值评估的新发展
随着公司内外部环境的重大改变以及企业管理理念的转变，公司越来越强调价值管理，公司价值理论已经成为公司管理理论的核心内容。价值管理思想不断被管理者接受和运用，传统的绩效评价已无法适应公司价值管理的需要，其内涵和方法都需要做重大转变。传统的绩效评价是公司投资者（包括债权人）为加强公司内部经营管理而产生的。对公司的评价主要来自外部的债权人和不参与管理的投资者，由于他们对公司生产经营过程存在着信息不对称，投资者主要依据公司的财务会计资料和管理控制资料等评价经营者的业绩。而现代公司的物质资产已逐步失去了其独一无二的光环，决定公司竞争力的核心资产可以是价值形成过程中的任何一种要素。核心资产的所有者以及其他利益相关者按照他们的谈判能力共同影响公司价值，不同的利益相关者分别参与到公司价值形成过程的不同阶段，要求绩效评价从不同角度、不同层次对公司做出全面的、综合的评价，也就是说，评价范围应是公司整体价值创造的全部过程。因此，传统绩效评价的内涵得到了拓展，已经演变为从公司内部对公司价值进行评价——公司经营价值评估。价值评估已成为现代公司管理者评估、管理和做出决策的重要工具，也是考评管理者绩效的重要手段。在价值管理背景下，公司价值评估越来越远离了资产定价层面，而更多赋予了价值管理的重要内涵。通过价值评估，一方面可以让投资者了解公司的价值，同时也让管理者了解其价值管理活动是否实现价值增值，经营价值评估的结果还能为公司经营绩效和实施激励计划提供重要标准。因此，价值评估由并购交易的主要环节进而发展成为公司价值管理的重要组成部分。
