冲刺创业板：浩浩荡荡的“明星股东”队伍
娱乐产业公司蓄谋上市，已有三年之久，国家队中影集团、上影集团，以及民营企业华谊兄弟、保利博纳等都曾表露过上市的决心，但走在最前边的还是华谊兄弟。2009年9月27日，创业板发审委获准其入会，意味着华谊兄弟全面上市的步伐逼近，而华谊兄弟也将成为中国内地首个在境内上市的娱乐公司。
此前，华谊兄弟的对手橙天娱乐于2009年7月20日在香港完成借壳上市。
鉴于2009年9月17日创业板首次发审会开始以来，创业板已有20余家公司顺利过会，只有2家公司被否决，28家创业板公司中最具“明星”相的是华谊兄弟公司。华谊兄弟正处于赢利爆发期，其实是不急于登陆创业板，推后两年可以平平静静地挂牌主板或中小板。虽然2009年公司预期赢利不足1亿，但华谊兄弟卖点不是影视利润，而是产业创新和经营模式：明星投资家+明星艺术家=明星制造业。
易凯资本CEO王冉表示：“创业板在初期阶段，相对来说，会为了吸引更多人的注意，而非常欢迎像华谊兄弟这样的标杆性娱乐企业。”王冉解析，因为文化创意产业的投入期与研发工程一样，有巨大的先期投入，投资回报也有时间差，创业板“能给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造正常的退出机制”，成为娱乐企业的上市福地。
娱乐圈大鳄——华谊兄弟已经将一条腿伸进了股市圈，而一群耳熟能详的明星也将从股市分得一杯羹。相比陈好潜伏ST黑龙（现为ST国中）三年获利九倍，冯小刚等人的收益更令人眼羡……
华谊兄弟股东投资成本及持股比例
姓名货币出资成本持股数量发行前持股比例
马云689.24万元1382.4万股10.97%
鲁伟鼎310.54万元590.4万股4.69%
江南春310.54万元590.4万股4.69%
虞锋及其母王育莲456.7万元950.4万股7.54%
冯小刚151.48万元288万股2.28%
张纪中113.61万元216万股1.7%
黄晓明540万元180万股1.4%
李冰冰18.94万元36万股0.28%
张涵予108万元36万股0.28%
华谊兄弟的最大亮点不是公司的业绩，而是公司中一个个光鲜无比的明星大腕。在发行前的股东构成中，我们能够发现，包括冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰、胡可等在内的50多位明星大腕出现在其股东名单中。本次，华谊兄弟将发行4200万股，预计募集资金数额为6.2亿元。其筹资投向将用于补充影视剧业务营运资金。如本次发行实际募集资金量超出预计募集数额，则公司将运用超额部分资金用于影院投资项目。
不过相比前期创业板企业的持续高增长，华谊兄弟的业绩难以让人满意。招股说明书显示，华谊兄弟2007年的营业收入2.34亿元，净利润5284万元；2008年公司营业收入4.09亿元，同比增长了74%，但净利润6806万元，同比增长仅为16%。这表明，公司的经营成本在大幅增加。更值得注意的是，2009年上半年华谊兄弟的净利润仅为3163万元，还不及2008年的一半。
在华谊兄弟建立之初，出资方的实际控制人均为亲戚关系。刘晓梅与王中军系夫妻关系，王中磊与王中军是兄弟关系。不过，这种家族式生意从2005年9月起开始发生转变，华谊兄弟开始引进外部战略投资者。其中，2006年6月15日，阿里巴巴创始人马云的入股引人注目。当日，马云受让了浙江华谊（华谊兄弟前身）10.7%的股权，转让价款为53.5万元。从那时起，马云就一直持有华谊兄弟的股权。
2007年11月19日，华谊兄弟的扩张之路再辟战场，公司大股东开始将股权转让给部分工作人员和影视导演明星，如冯小刚、张纪中、葛根塔娜、梁笑笑、李冰冰、罗海琼等人。
2008年2月，华谊兄弟大面积增资扩股，而出资对象清一色为公司员工及签约明星。这次黄晓明、张涵予、胡可在内的50余人受让股份，多的如黄晓明180万股，少的如袁春3万股。
在经过上述两类扩资转股后，华谊兄弟的注册资本从500万元上升至目前的1.26亿。值得注意的是，华谊兄弟出让股份时似乎也签订了某种协议，上述员工或明星在离开公司后，需要转让股权。2009年7月，离职员工李科、袁春便将前期受让而得的3万股股权转让回公司股东。华谊兄弟扩容的过程也是在不断笼络明星的过程。
华谊兄弟代表中国式好莱坞产业的开端，因为华谊经营颠覆了中国演艺文化传统，把影视艺术经营从商业运作层次提升到了资本运作水平。所以，股价高市盈率是对华谊兄弟公司的奖励，是对其颠覆性和创新性的奖励。华谊兄弟三大主营收入及占比为：电影占57%，电视剧占26%，演艺人员经纪费占17%。从这个收入比例分布看，似乎是电影票房收入决定公司发展，但在股票开盘时决定股价的却不是票房收入，而是演艺人员经纪，因为艺术家的粉丝们会罔顾公司赢利，为满足自身欲望而趋之若鹜。
在旧社会演艺界黑道盛行，经纪公司常常是“黑白两道”通吃，所以不会进入资本市场。资本运作要求信息披露、公开透明、合规合法，所以不规范的公司是不会挂牌上市的。华谊模式是让演员成为股东，以股权文化管理公司，于是艺术家身价体现为公司股价，粉丝疯狂转化为股价疯狂，让艺术家的稀缺性在资本运作中实现为投资价值。
华谊上市让人欢喜让人忧
10月30日，华谊兄弟传媒股份有限公司在创业板成功上市。70.81元的收盘价造就了众多亿万级明星富翁，虽然这些可能只是账面财富。
“华谊”成功上市，对资本市场来说，不过是增加了一家创业型公司。但作为国内最大的民营影视制作集团，这一事件对我国文化产业发展尤其是民营文化产业发展具有里程碑式的意义。
确实，《没完没了》、《大腕》、《手机》、《天下无贼》、《集结号》……国产电影票房收入连创新高，连续6年位居前三甲，有效抵御了国外电影的“入侵”。可以说，华谊兄弟对中国电影发展的贡献有目共睹。
由于强大的品牌优势、人才优势以及良好的口碑，使得投资者特别看好华谊兄弟的美好前景。但是，华谊兄弟111倍的市盈率显然存在巨大的泡沫，要知道美国华纳的市盈率10倍还不到。中影独家经营海外进口大片，控股7条院线，旗下银幕1000块。和这样的航母相比，华谊兄弟大概只能算小游艇了。小游艇尚且如此值钱，假设中影集团上市，那又会出现怎样火暴的场面？
其实，清醒的人会明显看到华谊兄弟的弱点和三大风险。
影视年产量较低，虽然拍一部就赚钱，但周期长，量上不去，赢利能力较弱；赢利主要依靠电影制作发行，而在电影票房的收入分成中，拍摄发行、院线、影院的比例是40：10：50.这样，华谊兄弟只能在投拍的电影票房中，分得40%的票房收入，暴露出院线不足的短板。
此外，经营风险、政策风险和盗版风险也给华谊兄弟出了难题。
首先是经营风险。华谊兄弟太过依赖于冯小刚，可能造成业绩波动较大。自2007年以来，冯小刚导演的作品为华谊兄弟贡献的收入均占当年全部收入的50%以上。
其次是政策风险。华谊兄弟所处的广播电影电视行业作为具有意识形态特殊属性的重要产业，受到国家有关法律、法规及政策的严格监督、管理，存在较大的政策风险。
还有盗版风险。我国知识产权保护相对薄弱，盗版成本较低，华谊兄弟一直面临盗版侵害的风险。
因此，有专业机构研究指出，华谊兄弟的合理股价应该在24～34元之间。或许，上市时人们注意的是明星效应，但股价最后还是要靠业绩来说话。
当然，大家还是看好华谊兄弟。哪家公司都会存在这样或那样的问题，只是我们在快速发展的同时，要尽量规避风险，稳打稳扎，力争为投资者交一份满意的答卷。
