（2）信息传递论
信息传递论者认为，股票市价是由公司的经营状况和盈利能力确定的。虽然公司的财务报表可以反映盈利状况，但报表往往可以被巧妙地修饰，给人以假象。从长远来看，能增强和提高投资者对公司信心的，则是实际发放的股利。公司的股利发放是以实际盈利能力为基础的，难以做假。股利能将公司的经营状况和盈利能力传播给投资者。一般而言，保持股利的稳定，并根据收益状况增加股利发放，可使投资者提高对公司的信任，有利于提高公司的财务形象，将会刺激股价的上涨。
（3）假设排除论
假设排除论者认为，MM理论中的一系列假设条件与现实情况不符。例如：现实中的市场总是不完善的；股票交易中，总是存在交易成本；税收总是存在的；投资者不可能完全了解公司的投资机会，等等。如果排除MM理论中的一系列假设条件，那么股利政策将会影响股票价格。
股利无关论和股利相关论的研究都在深化。公司的股利分配应充分考虑各种因素，既要考虑公司投资对资金的需要，又要考虑股东的愿望，还要考虑股票市场情况以及经济环境变化等因素。大多数有关文献与教材，都认为股利相关论比较贴近现实。但他们认为，股利将有利于股价上涨。事实上，为了投资者的利益，公司应该多寻找好的投资项目，而不是多发放股利。
8.2.2影响股利政策的因素1.政策与法律方面的因素为维护国家与股东的利益，有关法律会对公司的现金股利分配，作出如下的许多限制。
（1）资本保全的约束
企业不得用募集的经营资本，发放现金股利。用于现金股利分配的资金，只能是公司的当期利润或留存利润。这样的限制，是为了保证募集到的资金，用于生产经营。
（2）公司利润的约束
公司本年度的利润，必须先用来弥补以往年份的亏损。这一限制的目的，是为了保证公司有充裕的资金用于生产经营。
（3）公司积累的约束
公司本年度的利润，在弥补以往年份的亏损以后，如果还有盈余，还必须先提取一定比例的盈余公积金，然后才可以考虑现金股利分配。这一限制的目的，是为了保证公司有稳定的发展。
（4）偿债能力的约束
现金股利的发放，不能影响公司的偿债能力。公司分配股利不能只看利润表上的净利润的数额，还必须考虑到公司的现金是否充足，如果因支付现金股利而影响了公司的偿债能力或正常的经营活动，则股利分配就要受到限制。这是为了维护债权人的利益。
2.公司方面的因素
从公司角度看，影响现金股利分配的，主要有资产流动性、投资机会、资金成本率与举债能力等因素。
（1）资产流动性
为了维持适当的支付能力，公司一般会设定流动比率或速动比率目标，即保证现金及其他适当的流动资产。较多地支付现金股利会减少公司的现金持有，使资产的流动性降低。
（2）投资机会
公司的投资机会，也是影响股利政策的一个非常重要的因素。在公司有良好投资机会时，应当考虑少发现金股利，增加留存收益，用于再投资。这样可以加速公司的发展，增加公司未来的收益。
（3）资金成本
资金成本是公司选择筹资方式的基本依据。留用利润是公司内部筹资的一种重要方式，与发行新股或举借债务相比，它没有外显资金成本。如果一方面大量发放股利，另一方面又以支付高昂的资金成本为代价，筹集其他资本，这是很不恰当的，是有损股东利益的。
（4）举债能力
如果一个公司举债能力较强，能够及时地从资金市场筹措到所需要的资金，则有可能采取较为宽松的收益分配政策，保留较少的留存收益。反之，对于举债能力较弱的公司，往往采取较为保守的分配政策，留存较多的盈余。
3.股东方面的因素
股利政策，必须经过股东大会决议才能实施。股东对公司股利政策，具有举足轻重的影响。一般说来，股东们主要考虑以下因素。
（1）控制权的稀释
大股东持股比例较高，对公司拥有一定的控制权，他们出于对公司控制权可能被稀释的担心，往往要公司少分配现金股利，多留存利润。如果公司发放了较多的现金股利，就可能造成未来经营资金的紧缺，这样就不得不通过资金市场来筹集资金。公司举借新的债务除要付出资金成本外，还会加大公司的财务风险；如果通过增募股本的方式筹集资金，公司的老股东虽然有优先认股权，但必须拿出可观的现金，否则公司的控制权就有被稀释的危险。控制公司的大股东们是不愿意看到自己的持股比例降低的。当他们拿不出足够的现金认购新股时，宁可公司不分配股利而要对增募新股投反对票。
上述问题，在我国却恰恰相反。这是因为，我国股权分置改革前，有2/3的股票不能流通，而且可以高溢价发行股票。我国上交所的“用友软件”公司，在这方面是最典型的。该公司先是高溢价发行股票，然后连续3年，极大比例地发放现金股利，大股东不仅全额收回了所有的投资，而且仍然占有公司3/4的股票。
这真是世界上的一大奇迹。
（2）追求稳定的收入
有些股东，主要是小股东，是依靠现金股利来维持生活的，他们要求公司支付稳定的股利，反对公司留存较多的利润。但这应该只是少数股东的想法。
（3）规避所得税
根据税法的规定，我国政府对公司征收企业所得税后，还要对股东分得的现金股利征收20%的个人所得税。而对资本利得，我国暂时还没有开征个人所得税。因而，对股东来说，股票价格上涨获得的收益比分得股息、股利更具吸引力。
这也是我国股民中，投机者较多的原因之一。
4.其他方面的因素
（1）通货膨胀和通货紧缩
通货膨胀会使公司的购买力下降，资金成本增加，从而导致实际利润的下降，这样股利就会减少；通货紧缩会使公司的销售不畅，投资机会减少，也会使公司的利润下降，从而股利也会减少。
（2）债务契约
特别是涉及公司长期债务时，往往限制公司现金股利的支付，以保障债权人利益不受侵害。这种限制通常包括：
①未来股利只能用贷款协议签订后的新的收益发放，不能以过去的留存收益来发放；
②营运资金低于一定标准时，不得支付股利；
③利息保障倍数低于一定标准时，不得支付股利。
此外，对于从事外经外贸的公司来说，汇率的变化、国际市场的景气与否，都将影响利润的变化，从而影响股利的变化。
8.2.3股利政策种类
股利政策，不仅是对投资收益的分配，而是关系到公司的投资、融资以及股票价格等各个方面。因此，合理制定股利政策，是财务管理的重要内容。股利政策的核心是确定股利支付比率。在实务中，不同的公司可能采取不同的股利分配政策。即使是同一公司，在不同时期也可能采取不同的分配政策。
1.剩余股利政策
（1）剩余股利政策的内容
剩余股利政策，是指公司在分配税后利润，确定股利支付率时，首先考虑优良投资项目的资金需要，将可供分配的税后利润先用于满足优良投资项目所需的权益资金需要，若还剩余，才将剩余的税后利润用于发放股利；若没有剩余，就不发股利。这种政策主要是考虑未来投资机会的影响，即当企业面临良好的投资机会时，在目标资金机构的约束下，最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的自有资金数额。
（2）采用剩余股利政策的步骤
采用剩余股利政策应遵循以下四个步骤：
①设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比例，在此资本结构下的加权平均资金成本率应最低。
②确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额。
③最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的权益资本。
④在投资方案所需的权益资本满足后还有盈余，再将其作为股利发放给股东。
【实例8.2.1】
A公司2005年可供分配的税后利润为1000万元，2006年投资计划所需资金1500万元，公司的目标资本结构为权益资金占60%，债务资金占40%，公司采用剩余股利政策，则A公司2005年度股利分配情况如下：
A公司投资方案所需的权益资金的数额=1500×60%=900（万元）
A公司2005年度可向投资者分红的数额=1000-900=100（万元）
（3）剩余股利政策的优缺点
这种政策的主要优点是：在有好的投资机会时，可以节省外显资金成本、筹资时间与花费在筹资方面的精力，可以将税后利润直接用于再投资。剩余股利政策将股利作为新的投资机会的变量，其根本目的是为了降低公司资金成本，优化资本结构。这既有利于满足公司对资金的需求，又有利于提高公司的价值。
剩余股利政策，是最有利于公司发展的。
这种政策的主要缺点是：股利支付的多少取决于公司的盈利情况和公司再投资的情况，在某种程度上造成了股利支付的不确定性，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
如果公司将可供分配的税后利润用于再投资后所能得到的报酬率，高于股东们自行投资的期望报酬率时，那么大多数股东都宁愿少发或不发股利，将税后利润保留下来用于再投资。此时，保留较多的留存收益，增加所有者权益。相反，若公司的投资项目收益不高，所能获得的报酬率低于股东自行投资所能得到的必要报酬率时，则大多数股东都愿意公司发放现金股利，而反对采用剩余股利政策。
一般来说，剩余股利政策适用于公司的初创阶段和扩张阶段。
2.固定股利或稳定增长股利政策
（1）固定股利或稳定增长股利政策的内容
固定股利或稳定增长股利政策，是指在较长时期内，不管公司盈利情况如何，公司每年发放的每股股利不变，只有当公司对未来利润持续增长有确实的把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才提高每股股利。
在通货膨胀期间，投资者要求的投资报酬率也相应提高，这时公司就采用稳定增长的股利政策，即制定一个目标股利增长率，并努力使股利按这个幅度增长。如果扣除通货膨胀的影响，这时执行的基本仍是固定股利政策。
（2）固定股利或稳定增长股利政策的优缺点
采用这种股利政策的优点是：
①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
②稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。
该股利政策的主要缺陷表现为：
①公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资收益的不对称。
②由于公司盈利较低时仍要支付固定的股利，因此容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本。
一般来说，固定股利或稳定增长股利政策适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，但该政策很难被长期采用。
3.固定股利支付率政策
（1）固定股利支付率政策的内容
固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占税后利润的固定股利支付比率，每年按此固定的比率从税后利润中支付股利，使公司的股利支付与盈利状况保持稳定的比例。这种股利政策下，每年的股利额会随着公司经营的好坏而上下波动。
