根据1996年12月实时总清算制度（real time gross settlement，RTGS），香港各银行在充当结算银行的汇丰银行里必须保留一定的港元余额，不允许各银行向汇丰银行透支港元。港元不足的银行或者通过银行间的拆借市场借入港元，或者通过香港货币当局的流动性调整便利（Liquidity adjustment facility，LAF）借入港元，以补充港元储备的不足。由于香港银行大量向机构投资者发放贷款，它们在汇丰银行结算账户中的港元余额已成负数。
10月23日上午，香港货币当局向香港银行发出通知，对重复向货币当局借入港元的银行征收惩罚性的利率，阻止它们利用LAF补充短缺的港元，以达到断绝机构投资者的港元资金来源的目的。部分持有多余港元的银行在货币市场港元紧缺和市场走向不明确的情况下不愿意在银行间的拆借市场贷放港元。另外，香港货币当局在外汇市场上投放美元购进港元，又不把港元投放到货币市场，本身就起到收缩港元货币供给量的作用。10月23日是银行贷放港元的结算日，银行只好到处筹集港元资金以补充结算账户的港元余额，结果导致港元利率直线上升，在23日中午年利率曾达到280%的水平。
在香港特区政府的反击下，港元资金不足而且利率很高，机构投资者无法继续借入港元以用于外汇市场的抛售，因而不得不以同样的汇率买回港元以偿还港元债务，结果不但损失了借款的利息，而且还损失了外汇买卖的手续费，他们在即期港元和远期港元的投机中遭受了挫折。
（二）远期外汇交易方式
远期外汇交易主要有两种方式：
（1）固定交割日的远期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。这是在实际中较常用的远期外汇交易方式，但它缺乏灵活性和机动性。
（2）选择交割日的远期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），简称择期交易，指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日要求交易的另一方按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。
由于择期交易在交割日上对顾客较为有利，因此，银行在择期交易中使用的是对顾客较不利的汇率，也就是说，银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期远期交易的汇率。
如果择期从第一个月开始，到第三个月结束，对向该行出售外汇的顾客来说，适用的汇率是l.5500，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率为l.5850。如果择期在第二、三个两个月，则对出售外汇的顾客和购买外汇的顾客适用的汇率分别为l.5750和l.5850。由此可见，对于购买者来说，适用的汇率在两种情况下都一样，面对出售外汇者来说，适用的汇率则有所差别。
三、掉期交易
掉期交易（Swap），又称时间套汇（Time Arbitrage），是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。掉期交易可分为以下三种形式：
（1）即期对远期（Spot Against Forward），即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇。期汇的交割期限大都为1星期、1个月、2个月、3个月、6个月。这是掉期交易中最常见的一种形式。
（2）明日对次日（Tomorrow-Next Or Rollover），即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进同种货币的另一笔即期交易，但两笔即期交易交割日不同，一笔是在成交后的第二个营业日（明日）交割，另一笔反向交易是在成交后第三个营业日（次日）交割。这种掉期交易主要用于银行同业的隔夜资金拆借。
（3）远期对远期（Forward to Forward），指同时买进并卖出两笔相同金额、不同交割期限的同种货币远期外汇。这种掉期形式多为转口贸易中的中间商所使用。
【案例6.2】中行韩元掉期
1997年，受东南亚金融风暴影响，韩国金融市场乌云密布，一场暴风雨就要来临。
1997年9月22日，受起亚集团申请破产的影响，韩国综合股价指数不断跌落，很快创下半年来的新低。外汇市场也出现异动，抢购美元之风愈演愈烈。之后，韩元持续暴跌，外汇市场美元供不应求，韩国外汇储备将近枯竭，各种贷款利率急剧上升，韩国金融市场剧烈动荡。韩国政府对此焦虑不安，社会各界反应强烈。
为稳定金融市场，当时的韩国总统金泳三调整了政府经济官员，并在一系列紧急措施未能奏效后向国际货币基金组织请求援助。金泳三还就当前国家经济形势发表特别谈话，呼吁社会各界同舟共济，消除危机。
企业债务分析：
当时，中国的一家运输企业负有巨额韩元政府贷款，贷款期限12年，利率为韩政府优惠固定利率。面对动荡的韩国金融市场，如何抓住有利时机保证其韩元贷款的安全，成为该企业当时的头等大事。这家企业采用优惠固定利率，汇率成本在1美元兑850韩元。如何在较低价位用美元购买韩元，用于归还韩元贷款，或者说，如何锁定汇率风险，是其在债务期间需主要控制的风险来源。
根据以往经验，韩元大幅贬值的不可控性十分明显，如何应对需要丰富的实践经验和市场判断能力，为此这家企业选择中国银行为其韩元债务提供保值方案。
专家分析建议：
中行交易员为此成立专门的风险分析小组。经过缜密分析，为该企业制定了三套可选择方案：
方案一：提前还款。好处：在韩元大幅贬值的情况下，用美元购入韩元，结清该笔债务。弊端：采用该方法既需要客户当期支出大笔美元，又使得客户无法享受到该笔贷款的优惠利率。
方案二：用美元买韩元，存入中行，用于偿还该贷款。好处：由于当时韩元存款利率高于该笔贷款的借款利率，客户可以获得利差收益。弊端：还是需要客户当期拿出一笔美元。
方案三：货币调期。好处：把韩元汇价锁在较低水平，这样既可减轻偿债负担，又不必当期支付美元。只不过货币调期属于金融衍生产品，叙做难度大，对交易人员的综合素质要求高，在当时国内银行中只有中行可以开展该种业务。综上分析，鉴于当时的市场情况，在企业与中行交易员进行多次沟通后，最终决定选择韩元/美元的货币调期对其债务进行风险管理。
交易情况及结果：
为了将客户的韩元汇率锁在相对低点，努力为客户节约外汇资金，中行的交易员开始了紧张又辛苦的盯盘工作。外汇市场的每次变动都使交易员承受着巨大的心理压力，做还是不做，交易员每天都面临着艰难选择。
韩元曾创出三天内暴跌24.3%的纪录，并出现历史低点1美元兑1995韩元。鉴于韩元在这一低点以后出现回调，并且大幅上下震荡，交易员判断韩元可能见底。机会稍纵即逝，交易员果断抓住市场有利时机，将客户的韩元债务汇率锁定在1美元兑1800韩元。在叙做此笔货币调期后，韩元果然改变趋势走高，由1美元兑1700韩元、1600韩元、1500韩元逐级走升，在1998年3月底回到1
美元兑1400韩元左右并趋于稳定。
这笔货币调期交易由于将韩元汇率锁定在相对低点，仅本金一项就为企业节约670万美元；且美元在当时属于低息货币，企业与中行叙做调期交易后，需要支付的美元利率还低于韩元的优惠利率，这样，企业又节省了利息支出360万美元。
四、套汇交易
套汇交易是套利交易在外汇市场上的表现形式之一，是指套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。由于空间的分割，不同的外汇市场对影响汇率诸因素的反应速度和反应程度不完全一样，因而在不同的外汇市场上，同种货币的汇率有时可能出现较大差异，这就是为异地套汇提供了条件。套汇交易又可分为直接套汇和间接套汇。
1.直接套汇
利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。例如，在伦敦市场上，汇率为1.9480，同时，纽约外汇市场上汇率为l.9500，可见，英镑在纽约市场上的汇率高于伦敦市场上的汇率，套汇者就可在伦敦市场上用194.8万美元买人100万英镑，同时在纽约市场上卖出100万英镑，收入195万美元，从而获得2000美元的收益。
2.间接套汇
间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。
根据外汇市场的外汇行市，套汇者首先在纽约市场上以1美元7.0800法郎的行市卖出10万美元，买进708000法郎，同时又在巴黎市场上以1英镑9.6540法郎的行市卖出708000法郎，买进73337.47英镑（708000÷9.6540）；同时又在伦敦市场上以1英镑1.4325美元的行市卖出73337.47英镑，买进105056美元（73337.47×1.4325）。结果，在纽约市场上以10万美元进行套汇，最后收回105056美元，汇率差额利润为5056美元（未扣除套汇费用）。
为了把握三地之间的套汇机会，可依据下述原则进行判断：将三地外汇市场的汇率均以直接标价法（或间接标价法）表示，然后相乘，如果乘积等于1或接近等于1，说明没有套汇机会，如果乘积不等于l且与1的偏差较大，说明有套汇机会（在用同一标价法表示汇率时，被标值的货币单位皆为1）。
目前，由于电讯技术的高度发达，不同外汇市场上的汇率差异日益缩小，因此，套汇交易的机会已大大减少。
