在第六、第七两章中，我们已简要地分析了金融期权的定义、种类及与此相关的一些基本概念和基本的交易规则。这些分析对我们清楚地了解金融期权的性质和特点是必不可少的。在第八章中，我们又比较扼要地评介了金融期权的一些最基本的定价原理，尤其是两个最常用的定价模型。这些定价原理和定价模型是每一个实际参与金融期权交易的经济主体所必须掌握的。由此可见，前面三章的分析，实际上只是为以后进一步地分析金融期权的交易策略作好必要的准备。在本章和下章中，我们所要具体说明的，就是金融期权交易的各种具体的策略。从中将可看到，在金融期权交易的实践中，具体的交易策略可谓五花八门，不胜枚举。不过，根据这些交易策略的基本性质和基本作用，我们可将它们大致分成如下两大类别：一类是以管理自己所面临的金融风险为目的的交易策略，这类策略可称之为“套期保值策略”；另一类则是单纯地以获利为目的的交易策略，这类策略在现实中又可分成两种，根据它们交易方式的区别，可分别称之为“投机策略”和“套利策略”。但是，在金融期权交易中，套利策略比投机策略更为普遍。因此，在本书中，我们也将较多地对套利策略加以介绍和分析。
如前所述，作为一种套期保值的工具，金融期权也是应人们管理各种金融风险的需要而产生和发展起来的。因此，在金融期权的各种交易策略中，套期保值策略也自然是其中最重要的一种交易策略。随着我国经济金融体制改革的进一步深化，金融期权市场的建立，各种金融期权合约的推出，将是一种必然的趋势。到那时，我国的各个经济主体，尤其是各种金融机构，也将普遍地通过形形色色的金融期权交易来管理自己所面临的种种金融风险。所以，在说明金融期权的交易策略时，首先要说明的就是套期保值策略。在本章中，我们将对国外金融期权市场上人们运用得比较普遍的一些套期保值策略作一简要的介绍和分析，并对金融期权的套期保值策略与其他金融衍生产品的套期保值策略，特别是金融期货的套期保值策略作一比较分析，以进一步说明金融期权之套期保值策略的主要特点和适用场合。
第一节 金融期权套期保值的基本原理
与金融期货一样，金融期权也是应人们管理金融风险的需要而产生和发展起来的一种新的套期保值工具。但是，金融期权的套期保值与金融期货的套期保值有着很大的不同。在金融风险管理的实践中，金融期权的套期保值也要比金融期货的套期保值更为复杂。
一、金融期权套期保值的基本概念
在本书的第四章中，我们已分析了金融期货的套期保值。所谓金融期货的套期保值，是指人们在金融期货市场上建立与其现货市场相反的部位，然后，在金融期货合约到期前通过对冲交易，而结清部位的交易方式。这种交易方式之所以能达到保值之目的，是因为金融期货价格与金融现货价格通常呈同方向变动。因此，当价格发生变动时，无论其变动的方向如何，套期保值者总能以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。这就说明，通过金融期货的套期保值，人们可将未来某日期的价格锁定于某一既定的水平，从而消除自己所面临的金融风险。
与金融期货的套期保值不同，金融期权的套期保值实际上并不是将未来某日期的价格锁定于某一既定的水平，而只是将价格变动的方向控制在对自己有利的一面。
例如，某投资者准备在3个月后买进1000股A公司股票。假定当时A公司股票的市场价格为每股30元。为防止3个月后A公司股票价格上升而造成损失，他就买进3个月后到期的、以A公司股票为标的物的欧式看涨期权10个，协定价格为每股31元，支付期权费每股1元（共1000元）。这样，在3个月以后，如果A公司股票的市场价格果真上升，且升至每股31元以上，则该投资者即可执行其持有的期权，以每股31元的协定价格向期权出售者买进1000股A公司股票，从而避免了股价上升所造成的损失。相反，如果3个月后A公司股票的市场价格非但没有上升，反而下跌，且跌至远低于每股31元的水平，则该投资者可放弃其持有的期权，而以较低的市场价格买进1000股A公司股票。可见，在这一套期保值中，投资者既能回避股价上升的风险，又能保住股价下跌的利益，可谓两全其美。这是金融期权的套期保值区别于其他套期保值策略的一个比较重要的方面。当然，金融期权的套期保值是复杂的。这种复杂性，将在以后的分析中可清楚地看出。
二、金融期权套期保值的基本策略
金融期权的套期保值是一种复杂的交易技术。在现实的套期保值中，金融期权市场上将有无数种可供选择的交易策略可供套期保值者选用。在这里，我们只是根据以后分析的需要，对金融期权之套期保值的一些基本策略作一分类，并加以简要说明。
（一）多头套期保值与空头套期保值
金融期权的套期保值也可分为多头套期保值与空头套期保值两种不同的策略。简言之，多头套期保值，是指套期保值者通过买进期权而实现保值；而空头套期保值，是指套期保值者通过卖出期权而实现保值。
在金融期权的套期保值中，因金融期权有看涨期权与看跌期权之分，因此，多头套期保值可再分为看涨期权的多头套期保值（买进看涨期权）和看跌期权的多头套期保值（买进看跌期权）；同样，空头套期保值也可再分为看涨期权的空头套期保值（卖出看涨期权）和看跌期权的空头套期保值（卖出看跌期权）。这四种策略是金融期权之套期保值的最简单，也是最基本的策略。在现实的套期保值中，人们将根据各种具体的需要，而采用各种比较复杂的策略。其中，有些较复杂的策略实是上述各种简单策略的某种组合或某种特殊的操作方式。对这些比较复杂的策略，我们将在后面摘要简述之。
（二）直接套期保值与交叉套期保值
与金融期货的套期保值一样，根据套期保值工具与套期保值对象的不同关系，金融期权的套期保值也可分成直接套期保值与交叉套期保值两种不同的策略。在金融期权的套期保值中，所谓直接套期保值，是指以一种金融工具的期权对该种金融工具本身实施套期保值；而所谓交叉套期保值，是指以一种金融工具的期权对另一种金融工具实施套期保值。在本章的第二节和第三节，我们将比较具体地说明金融期权的直接套期保值；而在第四节，我们将对金融期权的交叉套期保值作一简述。我们将会看到，无论是直接套期保值，还是交叉套期保值，金融期权的套期保值都有着不同于金融期货之套期保值的特色。
（三）静态套期保值与动态套期保值
根据具体的操作方式的不同，金融期权的套期保值还可分成静态套期保值与动态套期保值两种不同的策略。所谓“静态套期保值”，是指套期保值者在期权市场上建立一种与其现货市场数额相等、方向相反的部位后，不作任何调整，而当市场价格发生不利变动时，通过执行其持有的期权，或通过期权部位的对冲，而达到保值目的的套期保值策略。例如，某投资者持有1000股A公司股票，为回避股价下跌的风险，他可买进以A公司股票为标的物的看跌期权来实施套期保值。因这种看跌期权的交易单位是每个合约100股A公司股票，所以，他只要买进10个这样的合约即可。届时，若股价果真下跌，且跌至期权合约的协定价格之下，则他可执行其持有的期权，以较高的协定价格卖出其持有的股票。如此，他即可避免股票价格下跌所造成的损失。同样，如果他不是通过执行其持有的期权，而是以较高的期权费（股票价格下跌，则看跌期权的期权费必将因内在价值的增加而提高）卖出其持有的期权合约，从而以期权市场的盈利来弥补其现货市场的亏损，则他也同样可以达到保值之目的。
静态套期保值的优点是简便易行，因为套期保值者在建立这种部位后，无需再作任何调整。但它的缺点是套期保值的效果往往不甚理想。其主要原因有二：一是套期保值者所支付的期权费无法得到补偿；二是套期保值者若在期权到期前执行期权，则他实际上只能得到该期权的内在价值，而不能得到它的时间价值。因此，静态套期保值的成本往往较高，而套期保值的效率往往较低。弥补静态套期保值之缺点的办法是实行动态套期保值。
所谓“动态套期保值”，也称“delta套期保值”，是指套期保值者以期权合约的delta作为套期保值比率的确定依据，来建立所谓“delta中性”的套期保值部位，然后再根据delta值的变动，经常不断地调整其套期保值部位，以确保套期保值的完全性。
在本章的第二节和第三节，我们将分别说明金融期权的静态套期保值和动态套期保值。
第二节 金融期权的静态套期保值
金融期权的静态套期保值是一种比较简单的套期保值策略，也是一般投资者比较常用的套期保值策略。
如前所述，根据投资者所建立的期权部位的不同，金融期权的套期保值可分为买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权及卖出看跌期权这四种不同的策略。
在金融期权的各种套期保值策略中，这四种策略可以说是最基本的策略，其他各种策略都只是这四种基本策略的某种组合或某种特殊的操作方法而已。因此，在本节中，我们将分别以货币期权、股票期权、利率期权及股价指数期权为例，依次说明这四种基本的套期保值策略。
一、买进看涨期权
作为一种套期保值的策略，买进看涨期权主要适用于如下两种场合：一是目前卖空标的物；二是预期将来买进标的物。在这两种场合，如标的物价格上涨，则投资者都将受到损失。买进看涨期权正是可有效地避免这种损失的一种策略。
例如，美国某公司于6月10日与瑞士一家机器制造商签订了一份进口机器的合同。根据合同约定，瑞士制造商将于9月10日交货，而美国公司将于同时交付货款共1000000瑞士法郎。当时（6月10日）即期汇率为US$0.4950／SF。该美国公司担心未来3个月内瑞士法郎升值，从而使它多支付美元，因而决定从费城证券交易所买进9月份到期的瑞士法郎看涨期权合约，以实施套期保值。
假定在6月10日时，9月份到期的瑞士法郎看涨期权的行情。
可清楚地看出，当市场汇率高于0.5152这一保本点水平时，该公司可通过执行其买进的看涨期权而获得利润。这一利润实际是指它们通过套期保值而可避免的损失。当市场价格等于或低于协定汇率0.5000时，该公司将放弃其买进的期权，因而受到最大损失。这一最大损失就是它们买进期权时所支付的期权费。但是，我们应该看到，当市场汇率下跌，尤其是大幅度下跌时，该公司在即期市场上将可获得意外利益（以较低的即期汇率买进所需的瑞士法郎），从而抵补其期权市场的损失还有余。这就说明，通过买进看涨期权，套期保值者既可在价格发生不利变动时，以有限的代价来避免可能发生的无限的损失；又可在价格发生有利变动时，获得这种价格变动所带来的意外利益。
二、卖出看涨期权
在金融期权的套期保值中，卖出看涨期权也是一种比较常用的策略。这种策略主要适用于如下两种场合：一是目前持有标的物；二是预期在将来卖出标的物（如准备在未来某时发行股票以筹措资金等）。在这两种场合，若标的物价格下跌，则投资者将受到损失。通过卖出看涨期权，投资者可用收取的期权费来弥补这种损失，从而避免或缩小价格变动的风险。
例如，某投资者购入10000股 B公司股票，准备持有两个月，购入价为每股50元。为规避持股期间市场价格下跌的风险，该投资者就在购入 B公司股票的同时，售出100个以B公司股票为标的物的欧式看涨期权合约，每个合约的交易单位为100股 B公司股票，协定价格为每股48元，收取的期权费为每股3元，权利期间为两个月。
在作了这样的套期保值后，该投资者的盈亏将决定于期权到期日 B公司股票的市场价格。
ST表示期权到期日 B公司股票的市场价格；S表示 B公司股票的购入价格；X表示看涨期权的协定价格；C表示看涨期权的期权费。
很显然，当ST等于或高于X时，投资者获得最大利润；当ST低于X而高于（S-C）时，投资者仍可获利，但所获的利润要少于最大利润；当ST等于（S-C）时，投资者既无利润，也无损失；当ST低于（S-C）时，投资者受到损失。在这范围内，ST越低，损失越大。在极端情况下，当ST跌至零时，投资者受到最大损失。但即使在这种极端情况下，上述策略也仍然是值得的，因为投资者通过出售看涨期权所获得的期权费，毕竟可在一定程度上抵消市场价格下跌所造成的损失。
