由此可见，与上述的等量买进同价对敲不同，在买进看涨对敲和买进看跌对敲中，投资者的获利程度不仅取决于他对未来市场价格之变动幅度的预测水平，而且还在相当程度上取决于他对未来市场价格之变动方向的预测水平。
在以上分析的基础上，我们进一步分析，投资者增加某种期权的购买量，为什么可使协定价格与其中一个盈亏平衡点价格的间距缩小，以便在市场价格朝着自己所预期的方向变动时，能尽快地进入获利区间，并能获得较多的利润。
为了解决这一问题，我们只需说明，买进看涨对敲与买进看跌对敲这两种交易策略中盈亏平衡点价格的决定。如以m和状分别表示看涨期权与看跌期权的购买量，其他各符号的含义都与前面的说明相同，在买进看涨对敲中，因m大于状，故X与 BP2的间隔较小，且在状一定时，m扩大，则X与 BP2的间隔就缩小；相反，在买进看跌对敲中，因状大于m，故X与 BP1的间隔较小，且在m一定时，状扩大，则X与 BP1的间隔就缩小。
二、异价对敲
所谓“异价对敲”，是指投资者同时买进或卖出相同标的物、相同到期日，但不同协定价格的看涨期权与看跌期权。根据投资者买卖方向的不同，异价对敲可分为“买进异价对敲”与“卖出异价对敲”两种不同的策略。
（一）买进异价对敲
买进异价对敲，是指投资者同时买进标的物与到期日均相同，但协定价格不同的看涨期权与看跌期权。一般地说，在买进异价对敲中，投资者所买进的看涨期权与看跌期权都是虚值期权。也就是说，在建立这种部位时，投资者将买进协定价格高于当时市场价格的看涨期权，同时又买进协定价格低于当时市场价格的看跌期权。由于买进的这两种期权均为虚值期权，因此，与我们前述的买进同价对敲相比，投资者建立该部位时可支付较少的期权费。于是，在整个交易中，投资者潜在的最大损失也将较小。当然，在买进异价对敲中，标的物的市场价格必须比买进同价对敲有更大幅度的变动，投资者方可获利。这就说明，与买进同价对敲相比，在买进异价对敲中，虽然潜在的最大损失较小，但投资者发生损失的概率却较大。
所以，只有当投资者预期标的物的市场价格将有迅速而又重大的变动，但变动的方向不确定时，买进异价对敲才是一种可取的策略。
买进异价对敲的盈亏示意图。XP为较低协定价格，买进异价对敲即买进的看跌期权的协定价格；而XC为较高协定价格，即买进的看涨期权的协定价格；BP1和BP2则是盈亏平衡点的价格。
我们可以清楚地看出，买进异价对敲在期权到期日有如下盈亏特征：
（1）当标的物的市场价格在XP至XC之间时，投资者将受到最大损失。之所以如此，是因为这两个价格分别是投资者所买进的看跌期权与看涨期权的协定价格。所以，在期权到期日，若标的物的市场价格落在这两个价格之间，则投资者所买进的这两个期权均无内在价值，从而都将被放弃。这样，投资者在期初支付的期权费总额将成为他从事这一交易的最大损失。
（2）当标的物的市场价格高于XC但低于 BP2，或者低于XP但高于 BP1时，投资者虽有损失，但其损失的程度将小于其潜在的最大损失。之所以如此，是因为当市场价格高于XC时，投资者所买进的看涨期权将被执行；而当市场价格低于XP时，投资者所买进的看跌期权将被执行。无论哪一种期权被执行，投资者都可获取一定的收益，从而可在一定程度上补偿他期初时所支付的期权费总额。
（3）当标的物的市场价格为 BP1或 BP2时，投资者将既无利润，也无损失。这是因为当标的物的市场价格处于这两个价位时，投资者从其中一个期权的执行中所获取的收益正好抵补他期初时支付的期权费总额。
（4）当标的物的市场价格低于 BP1或高于 BP2时，投资者可取得净利润。这是因为在这样的价格水平上，投资者从其中一种期权的执行中所取得的收益将超过其建立这一部位时所支付的期权费总额。
通过以上分析，我们可得到买进异价对敲中，潜在的最大利润、最大损失，以及盈亏平衡点价格的计算公式。
（二）卖出异价对敲
所谓“卖出异价对敲”，是指投资者同时卖出相同标的物、相同到期日，但不同协定价格的看涨期权与看跌期权。一般地说，在卖出异价对敲中，投资者所卖出的两个期权也都是虚值期权。也就是说，投资者将卖出协定价格高于当时市场价格的看涨期权，并于同时卖出协定价格低于当时市场价格的看跌期权。因此，卖出异价对敲只是买进异价对敲的反向操作。投资者之所以建立这样的部位，是因为他们预期标的物的市场价格将是稳定的，因而他们通过卖出这两种虚值期权可取得期权费收入。
与我们前述的卖出同价对敲相比，在卖出异价对敲中，投资者所能收取的期权费较少，但其获利的可能性却较大。投资者收取的期权费之所以较少，是因为他们所卖出的看涨期权与看跌期权都是虚值期权，其期权费自然比卖出同价对敲中所卖出的平价期权的期权费为低。而投资者获利的可能性之所以较大，是因为在卖出异价对敲中，两个盈亏平衡点之间的间隔要比卖出同价对敲中的那个间隔为大。
卖出异价对敲在期权到期日的盈亏示意图。由于卖出异价对敲是买进异价对敲的反向操作，因此，其盈亏特征与买进异价对敲正好相反。
在上述的异价对敲中，我们都假设投资者所买进或卖出的看涨期权与看跌期权是等量的。但是，在实际的异价对敲中，投资者所买进或卖出的看涨期权与看跌期权也可以是不等量的。而如果不等量，则两种期权的比例将决定于它们的delta值的比例。
以上所述的是对敲策略的基本操作及盈亏特征。为了更清楚地比较这些对敲策略及其适用场合，我们把以上所述的各种对敲策略加以汇总说明。
小结
1.金融期权的套利交易在主观上以获利为目的，但在客观上却具有提高市场流动性、形成合理价格等积极作用。
2.在价差交易中，投资者买进和卖出的是同一垂直系列或同一水平系列的期权。
3.牛市看涨期权价差与牛市看跌期权价差都是买进协定价格较低的期权，而卖出协定价格较高的期权，这两种价差都适用于对市场行情温和看涨的场合。
4.熊市看涨期权价差与熊市看跌期权价差都是买进协定价格较高的期权，而卖出协定价格较低的期权，这两种价差都适用于对市场行情温和看跌的场合。
5.多头蝶状价差是指买进一个协定价格较低的期权和一个协定价格较高的期权，而卖出两个协定价格介于上述两个协定价格之间的期权。空头蝶状价差是多头蝶状价差的反向操作，即卖出一个协定价格较低的期权和一个协定价格较高的期权，而买进两个协定价格介于上述两个协定价格之间的期权。蝶状价差的实质是牛市价差与熊市价差的一种有机组合。
6.在比率价差中，投资者买进的期权与卖出的期权数量不同。这一策略适用于投资者预期市场价格比较稳定的场合。
7.水平价差是指买进离到期日较远的期权，而卖出标的物相同、协定价格也相同，但离到期日较近的期权。这种价差之所以能获利，是因为不同到期月份的期权，其时间价值有着不同的衰减速度。即离到期日较近的期权的时间价值衰减速度较快，而离到期日较远的期权的时间价值衰减速度较慢。
8.等量买进同价对敲是指投资者同时，且等量地买进相同标的物、相同到期日和相同协定价格的看涨期权和看跌期权。该策略适用于投资者预期市场价格将有大幅度波动，但不能确定波动方向的场合。
9.不等量同价对敲主要有买进看涨对敲和卖出看跌对敲两种策略。前者适用于预期市场价格大幅度上涨的可能性较大，而大幅度下跌的可能性较小的场合；后者则适用于预期市场价格大幅度下跌的可能性较大，而大幅度上涨的可能性较小的场合。
10.异价对敲是指投资者同时买进或卖出相同标的物、相同到期日，但不同协定价格的看涨期权与看跌期权。在买进异价对敲交易中，潜在的最大损失较小，但发生损失的概率较大，这一策略只有当市场价格比买进同价对敲有更大幅度的波动时方可获利。卖出异价对敲是买进异价对敲的反向操作，故其盈亏特征与买进异价对敲正好相反。
重要概念
价差、期权系列、垂直价差、水平价差、牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差、熊市看涨期权价差、熊市看跌期权价差、蝶状价差、比率价差、价格价差日历价差、买进看涨对敲、卖出看涨对敲、买进看跌对敲、卖出看跌对敲、同价对敲、异价对敲、等量同价对敲、看涨对敲、看跌对敲。
复习思考题
1.垂直价差与水平价差是怎样区分的？为什么如此区分？
2.牛市看涨期权价差与牛市看跌期权价差有何异同？
3.为什么说蝶状价差是牛市价差与熊市价差的一种有机组合？
4.水平价差的基本原理何在？
5.等量买进同价对敲适用于何种场合？如何操作？
6.等量卖出同价对敲适用于何种场合？如何操作？
7.买进看涨对敲与买进看跌对敲分别适用于何种场合？如何操作？
8.买进异价对敲与买进同价对敲相比，在收益和风险方面有何区别？为什么？
