原帖链接：http：//xueqiu.com/1876906471/53995001
他叫@欢无之尘
可能大部分球友没有听说过他
可他的杠杆率最高到过10倍
可能大部分球友也没有这样的体验
同时他还持有万科A超过7年之久
这到底是一位怎样的投资者
从无奈放弃靠职场谋生的理想，到倾情全力投入研究个股
我们可以看到他身上点点滴滴的转变
他说：“我还是希望能成为一名合格的价值投资者。”
【在国企上班时，老婆把私房钱拿出来让我炒股】
问：第一次买股票是什么时候？是亏是赚？
欢无之尘：2008年5月，地震刚过，我拿着兼职赚的2000块入了市。和很多初入市者的经历一样，先是稀里糊涂地赚，然后毫无悬念地赔。
问：兼职的钱，那时你还是学生？
欢无之尘：对，没毕业。当时兼职做家教，宿舍哥们说准备炒股，就一起去开了户。
问：目前有在做职业投资吗？
欢无之尘：没有，我现在在一个国有房地产开发公司从事销售工作。工作本身对投资的直接帮助不大，除了加深对房地产行业的理解之外。但是工作让我对实业和国企有了更深刻的认识，这对我的投资帮助是很大的。
第一，实业，尤其是我们这种传统行业，任何一点变革和成功都是需要付出持续的努力的，只有踏踏实实做事才会有结果，讲故事和概念没有用。
第二，很多国企有着得天独厚的优势，聚集了业内最优秀的人才，效率和产出却十分有限，根本原因就在于激励机制问题：个人利益与公司利益不统一，有时甚至是矛盾的，没有人需要对公司的最终利益负责。倘若能解决这一问题，很多国企会重新焕发活力。所以，我认为混合所有制改革的方向是对的，这里面存在潜在的投资机会。
问：在国企里，像您一样炒股的人多不？
欢无之尘：炒股的人很多，大概一半以上，基本都是觉得行情好想来捞一把，赌博心态、跟风买股特别严重。
问：一边在国企上班，一边投资，你怎么平衡工作、投资和生活？
欢无之尘：过去数年中，我将大部分精力都投在了工作上，因为工作能提供稳定的现金流，这也是旱涝保收的国企特性，这对于一个本金匮乏且有很多刚性支出的投资者而言是必不可少的。
投资对我而言更多的是一个研究企业的过程，这是我的兴趣所在，而且可以每时每刻地进行思考。随着本金的积累，未来我将时间花在投资上的性价比会越来越高，今后我会调整自己的精力分配。
虽然我觉得男人的一生一定要有所作为，但我始终认为生活是第一位的，工作和投资都是为了更好地生活，不能本末倒置。
问：入市以来，整体收益率怎么样？
欢无之尘：2008年到2013年，挣的钱除了补贴家用和买房还贷，基本所剩无几。这几年唯一坚持的就是读书写日志，更多的是一个学习、记录、反省、改进的过程。
2014年对我而言是投资生涯的真正起步，妻子将婚前攒的私房钱悉数交给我投资，让我终于有了一笔相对可观的本金。在杠杆的作用下，我全年的净资产收益率逾900%，这听起来很牛，但其实总资产收益率也就刚过100%，不及万科一年的涨幅，更大幅跑输中信证券，因为$万科A（SZ000002）$和$中信证券（SH600030）$是我2014年的两大重仓股。过高的杠杆让我身心俱疲，发生了一些短期行为，很多可以赚到的钱没有赚到。
2015年我的港股和B股遭受较大回撤和亏损，截至7月31日的收益率很差，只有24%。
问：您太太的私房钱突然在这个时候全部拿出来给您，您是怎么说服她的？是觉得您的水平准备好了，可以加大本金的力度了？
欢无之尘：哈哈，没，那时给我是因为我们结婚了。我们之前的相恋时间比较长，她也看到了我一直以来的努力。我想她之所以结婚了才给我，肯定是觉得嫁都嫁了，赔就赔了吧。
【我的杠杆最高达到过10倍】
问：你说你的杠杆非常高，都是怎么操作的？有重大亏损吗？
欢无之尘：因为高杠杆，我曾经对自己的持仓股都制订了严格的逢高减持计划，比如在11～13元重仓的中信证券（A股），建仓前后这支股票已经在10～15元的区间震荡了五年之久，在2014年11月以巨大的成交量突破15元时，这本来是强烈的买入信号，我虽然也看到了，但我还是按计划减持了，因为我太害怕又跌回去了。
我的高杠杆基本都用在了万科、中信证券、招商银行等我认为绝对低估的价值股上了，但即使是我最有信心的万科，在2014年10月，就是大牛市前夜，阶段性最低点时，我还是减持了。股票最便宜时虽然是最好的买入时机，但也是压力最大的时候。
2014年11月以前，我的睡眠质量都不太好。这对健康非常不利，你知道对于价值投资者来说，最重要的是长寿。
高杠杆会让投资者无法坦然面对市场波动，而且会扭曲投资者的行为。它带给我的更多的是挫败感，是对于违背自己信念的自责和无法坚持到对的时候的懊悔。
问：最早什么时候开始使用杠杆的？
欢无之尘：我真正开始用杠杆是在2014年，全年杠杆率最高时达10倍（0.1的本金、0.5的银行贷款、0.4的券商融资），0.5的银行贷款中5年期的（等额本息还款）和1年期（按月还息到期还本）各一半。这么做也是迫不得已，当我将注意力转向投资之后，我看到了不少非常好的机会（收益/风险超过10），可我的本金十分有限。恰逢一个银行的朋友说可以帮我做5年期的贷款，于是我果断决定借款投资。当时我做的最坏打算是，如果标的股未来一年中仍未上涨或者进一步走熊，就当我一年的工作白干了。
后来运气比较好，第一重仓股万科全年表现都不错，四季度大牛市又全面爆发，于是年底的时候我提前还清了1年期贷款并在今年陆续偿还了大部分券商融资。
虽然是受益于杠杆才挖到了第一桶金，但在这个过程中我是非常难受的，杠杆带给我的痛苦也让我对杠杆日加排斥。杠杆会放大市场波动，给投资者带来很多非理性的压力，会让投资者卖在熊市的最低点（此时压力最大）而且在牛市中过早地卖出（解脱心理）。杠杆是双刃剑，会放大收益和亏损，这对长期的复利增长是不利的。
我的建议其实是：不要用杠杆。除非极端时刻的出现，且在能够确保自己安全和接受最坏结果发生的前提下。至于什么时候是极端时刻，不要去主动找了，三年都不会出现一次。如果你经常发现“极端时刻”，那一定是错觉。
问：可以概括一下您现在的投资思路吗？
欢无之尘：作为一个价值投资者（尽管不够合格），我的思路是一贯的：选择估值低廉的股票买入持有，等待价值回归乃至高估后卖出；如果卖出的机会没有到来，那就继续等待。
现在大市很弱，而我不但满仓还有杠杆（1笔5年期银行贷款和少量券商融资），从这个角度看我是激进的。但我认为我的风格其实是偏保守的，我的持仓股都是严格按照我的标准筛选保留的。我之所以还有杠杆，这和我2014年起步时的状况有关，2014年底至今我一直处于一个去杠杆的过程，目前已经是杠杆率最低的时候。如果有机会我会继续去杠杆直至保留一定比例的现金，如果没有目前的杠杆水平也是我完全可以承受的。
问：您认为什么样的股票是所谓估值“低廉”的？
欢无之尘：我觉得股票估值是否便宜是很明显的，比如现在招商银行、张裕B、中信证券（港股）等。关键在于分析便宜背后的原因，这中间是否存在市场的误判。我要做的就是找到市场偏见和公司真实价值之间的鸿沟，及这种鸿沟被填平的逻辑。当这种鸿沟足够大的时候，就有投资的价值。当然，投资的前提一定是基于成长性，否则这种鸿沟很可能变成无法填平的陷阱。
虽然关于估值仁者见仁智者见智，但我认为对于一个财务结构健康、未来五年都有可预见成长（平均10%/年），而PE小于10、PB小于1.5（仅周期型）的个股，无论如何都是“低廉”的。
【入市以来，我持有万科超过7年】
问：您是怎么挑选公司的？
欢无之尘：可能受早期读的价值投资类的书籍较多，我主要选择生意模式容易理解或者我能接触到的公司。我主要看老板的事业心和管理层的素质（包括能力、是否诚信、是否持股等）、公司业务是否专注、资本结构是否安全三个方面。
因为生活阅历和知识结构的不同，每个人擅长的领域肯定有所差别，我认为投资者应该把自己的投资限制在自己熟悉的领域里。如果对一个行业的竞争状况和发展阶段有着深刻的认识，对个股的竞争优势和前景（包括机会和威胁），也非常了解并能做出较有逻辑的价值判断，我认为就可以把这种行业和企业归到能力圈的范围内。同时，我认为投资者应该广泛阅读、学习和研究，不断拓展自己的能力圈。社会经济广袤而复杂，多多了解，更能融会贯通。我认为投资的成功有运气也有实力的成分，但后者是决定性的，前者只是会加快或者减慢这个过程。
我没有受过金融投资方面的系统训练，我投资的过程更多的是一个研究企业的过程。从大学时期起，我看得最多的是管理类书籍、杂志。记得在一门管理学课上，我能说上来的企业和企业家的名字比全班同学加起来的多。那时我非常崇拜企业家，也希望自己将来成为一名企业家。正是在这种“企业家梦”的感召下，我才全身心地投入到工作之中。原本以为毫无保留地付出会向企业家之路迈得更近，不料现实给了我重重的耳光。而当我把注意力转向投资之后，我突然发现了我的“企业家梦”的另一个实现途径：虽然我不能成为企业家，但是我可以研究企业家，可以与优秀的企业家、与企业共成长。中国有很多优秀的企业家，而在这个群体的珠穆朗玛峰，就有万科的王石与郁亮的身影。
问：为什么如此看好万科，一直重仓，理由到底在哪里？
欢无之尘：虽然是重仓，但通常一只股票极少超过我总仓位的20%。
一直重仓万科的原因主要有两点：第一，我从事的是房地产业，而万科是业内最优秀的公司，我对它最有把握；第二，万科是一个有理想的企业，在以前可以赚快钱的黄金时代因为对理想的坚持有了很多额外的付出，而到了白银时代，正是这些付出开始得到回报的时候。简单来说其实就是：“有把握的低估＋值得期待的成长性”。
如果我看淡它的前景，或者市场对万科的价值已经进行充分评估的时候，我会考虑卖出。当然，如果万科今年就涨到40元，我会选择清仓。
