但是绝大多数银行都是勉为其难的参与者，它们的某些行为是拉里和谢尔盖未曾预料到的。尽管它们不得不接受小投资者，它们却有权决定投资人是否足够成熟、足以参与。这是必要的，因为如果事实证明上市之后价格陡降，这些银行可能会被起诉引诱缺乏经验的投资人参与风险交易。大多数小投资者被拒之门外。一些记者试图参与，以便报道这种体验，但即使是出版物出钱投资，也不得进入。WR Hambrecht则允许小投资者参与。
即使如此，大多数小投资者仍然不想参与。这次上市本应由银行向其机构投资人积极出售，反而在投资银行界广受批评。我和参与此次上市的一家投资银行的金融顾问交谈时，他说，他被告知去警告散户离开，因为整件事情是个很大的“烂摊子”。
这种反应部分是由于单纯的恐惧。银行此前从未如此行事，它们确实害怕最终出现的后果。但还有一部分原因只是它们对拉里和谢尔盖及其要求的愤怒反映。“这种反应一部分是由于华尔街的愤怒，因为我们在按自己的方式行事，而不是它们的方式，”一名调查过公众反应的前任谷歌高管说，“但还有一部分是经纪业界存在的恐惧。没人知道会产生什么样的结果。这是经纪人的一个麻烦，他们鼓励人们远离股票上市。”
拉里和谢尔盖确实犯了一些错误。他们似乎从未认真对待过上市这件事。在他们启动这一过程的数月之前，他们接受了《花花公子》杂志的一次冗长的采访，这是他们曾经接受过的最后的采访之一。到这篇报道红遍街头之日，上市已然宣布，股票的估价也正在讨论之中。证券交易委员会就拉里和谢尔盖是否违反了上市前的“静默期”启动了一项调查，静默期是上市过程启动和实际上市之间的一段时间，在这段时间内，该公司不应有任何炒作其股票的行为，该公司也不应向有限的受众提供任何未向公众提供的信息。大多数公司根本不会在有计划的上市之前接受任何采访，以避免此类问题。拉里和谢尔盖最后同意，确保对其股票感兴趣的每个人都能获得同样的信息，将《花花公子》的采访纳入招股说明书送给潜在的投资者。它不含该杂志的任何图片。
他们也没有认真对待过投资银行客户进行的上市巡访。他们对谈论为这个世界所做的伟大事情更感兴趣，而不是解释公司的财务前景。他们向证券交易委员会提交的财务报告中包含有题为“不作恶”和“让世界更美好”的章节，这让他们看起来比较业余。
时至今日，拉里和谢尔盖仍然拒绝学习几乎所有其他公司，并拒绝向华尔街分析师提供公司未来业绩的“事先指导”。他们确实在遵守证券交易委员会的规定，即禁止向选定的散户提供未向公众提供的信息。华尔街将拒绝提供指导的公司视为处于困境中的公司。而华尔街分析师们在谷歌收入公布之前对它所作的预测一直很糟糕。
所有这些，压低了谷歌的上市价格，导致谷歌将可销售的股份数额减少到1.96亿美元，低于原计划的2.57亿美元。拉里和谢尔盖将他们正准备上市销售的个人股份数额削减了一半，而那些资助公司的风险投资人则完全退出了上市过程。《华尔街日报》的一篇报道援引一位决定不参与上市的风险基金管理人的话说：“（谷歌）努力抨击华尔街的广大成员，并显然伤害了他们。”他说：“华尔街又一次赢了。”
喋喋不休的否定主义者
尽管如此，真正的问题在于新闻界中了华尔街的圈套，就像三伏天的饿狼在搜寻湿淋淋的食物。群众只有拥有正确的信息，他们才能运用自己的智慧，得出正确的答案。一位跟踪公司上市反应的谷歌高管说：“重要的是新闻界怎么看你，而不是华尔街怎么看你。”
在围绕上市的宣传中，谷歌似乎突然间破绽百出。列在清单第一位的是迫在眉睫的竞争，这主要来自雅虎和微软--事实上，尽管这两家公司多年来一直都在推出新版本的搜索引擎，但没有哪个版本对谷歌日益增长的市场份额产生过些许影响。职业投资人坚称雅虎是更好的投资项目，因为它比谷歌的收入来源更多，而后者完全依赖广告收入。人们也认为雅虎比谷歌更能赚钱。对于上市将给谷歌带来可与通用汽车公司相比的市场价值，记者们表示怀疑。
所有这些宣传都是转移注意力的托辞，任何商业记者都知道不可全信。例如，他们应该明白，和毫无关联行业的低增长公司作对比是不着边际的。与雅虎或微软相比，如果不是过于保守的话，谷歌的估价是合理的。谷歌2003年的净收入（9.62亿美元）几乎是2002年的3倍，而雅虎的净收入（15亿美元）只增长了68%，显然谷歌走上了一条快速超越雅虎的道路。
不过，利润--而非收入--才是公司股票的主要估价指标。在这一点上，新闻界得到的数字是错误的。每一篇报道都说谷歌2003年的利润为1.06亿美元，而雅虎为2.38亿美元。那正是这两家公司报告的数据。但是新闻界--显然还有华尔街分析师--忽略了一个重要事实。这些公司在其收入中应用了截然不同的坏账冲销方式。
这是由拉里、谢尔盖和谷歌财务团队所作的决定造成的，他们决定把财务报告做得无可挑剔后再上市。财务规则要求各公司在报告净收入之前冲销各类支出，如它们自有设备的贬值。最大的支出之一是股票期权，这是公司通过允许雇员以折扣价购买公司股票来挽留他们的一种奖励。雅虎已经冲销了数年的股票期权。但是，在即将成为上市公司之际，谷歌于2003年冲销了一笔巨额股票期权--2.29亿美元，而雅虎为2200万美元。由于许多此类折扣价并不能反映实际支出，不少分析师都使用（扣除开支之前的）营业收入来为公司估值。2003年，雅虎的营业收入为2.96亿美元，而谷歌的营业收入为3.42亿美元。谷歌已经比雅虎更能赚钱，增长也更快。没有一位华尔街分析师或是新闻记者提及这一事实。
新闻界还严厉批评谷歌建立了一个两级股票体制。对于重大问题，普通股东们每股可获得1票表决权，拉里、谢尔盖和首席执行官施密特则可获得10票表决权。在他们的招股说明书中，拉里和谢尔盖解释了其原因：“公有制的标准架构有可能危害我们认为对谷歌的成功过去和未来都至为关键的独立性以及明确的目标。因此，我们已经实施了一种旨在保护谷歌创新能力，并保持其最独特性质的公司架构。”
这被看做是不良的“公司治理”，它使得高管们在公司运营中无视股东们的要求。新闻界忽略它们自己的母公司--包括《纽约时报》、《华盛顿邮报》和《华尔街日报》的母公司--出于同样的原因都存在类似的两级股票体制。管理层不希望股东们迫使其逐季度追求利润和股票价格的最大化，与此同时又牺牲掉长远利益。
在他们致股东的信函中，拉里和谢尔盖明确警告准买家们注意以下后果：
我们相信，作为一家上市公司，一个双级表决权结构能使谷歌保持诸多私营的积极特征。我们理解一些投资人不喜欢双级结构。一些人会认为，我们的双级结构将使我们有能力采取有利于我们而不是全体谷歌股东的行动。我们曾认真考虑过这个观点，我们和理事会并没有轻率作决定。我们深信，与谷歌有关的每一个人--包括新的投资人--都将受益于这个结构。不过，你们应该知道，谷歌及其股东有可能认识不到这些预期利益。
不久之后，投资人对这支股票的感觉有所好转。事实上，报道上市公司的商业记者们也认为谷歌的报告是公正的。BusinessJournalism.org甚至援引哥伦比亚广播集团MarketWatch.com总编戴维·卡拉威（David Callaway）的话，把这种保守当做好事进行了报道：“媒体对谷歌上市的态度比5年前更冷静了。它们反映了一度被这些技术上市公司灼伤的民意。”
这一次，民意被过度多疑的新闻???灼伤了，它的帮凶还有醋意难消的华尔街，再加上拉里和谢尔盖拒绝提供招股说明书之外的任何信息，这就需要花时间和知识进行分析。
那么，拉里和谢尔盖是如何看待整个过程的？关于他们的态度，谷歌的上市招股说明书中有一个线索。在那份文件中，谷歌拟上市股票的原始估值是异常精确的2717281828美元。大多数公司都是将其四舍五入，精确到最接近的百万美元数目，新闻界也简单报道为“超过27亿美元”。
但是数学家们欣赏这个玩笑--这个数字与被称为“欧拉常数”或“自然对数”的有名的“无理数”（该数的小数点后有无数位数字，且永远没有周期性重复）e相同，e的值四舍五入到小数点后9位则为2.717281828。
换言之，拉里和谢尔盖试图将其上市价格设定为一个准确的10e亿美元估价，精确到最接近的美元数。他们用不止一种方式表明，任何股票估值在本质上都是非理性的，也许就像高管们把为世界做伟大事情的理念凌驾于股东利益之上一样非理性。
