从当当网上市的案例可以看出，估值定价直接关系到企业家的利益，因此了解和掌握估值方法，是融资时企业家必备的一项技能。
价值是价格的基础，投融资双方的价格谈判，主要谈的是价值评估的方法、依据与假设。那么常见的价值评估（估值）方法有哪几种呢？主要有以下四种。
第一，账面价值法。
账面价值法是指把资产负债表中企业的净资产账面价值作为股权价值的估计方法。账面净资产指资产负债表上的总资产减去负债的剩余部分，它体现的是企业的所有者在历史上所投入的资本和历史上经营成果的累积。
在实务操作中，为客观地评估企业价值，应根据实际需要对账面价值进行调整。计算公式为：
企业价值=账面净资产价值×调整系数
调整系数可以大于或小于1，分别适用于实际价值明显高于或明显低于账面价值的情形。
账面价值法操作简单，易于理解，因此在我国资本市场不发达的历史阶段曾被广泛应用。例如在集团内部的资产重组中，就经常使用账面价值法。随着我国资本市场的不断发展和价值理念的逐步深化，这种方法已经越来越少地被使用。
从表面上看，企业的各种成本是由历史成本决定的，相对于其他评估方法，账面价值方法在形式上是客观的。但是，账面价值法的缺点也是非常明显的：它没有考虑技术进步、会计政策、通货膨胀率、品牌声誉等因素，仅从过去的角度进行价值评估，是一种向后看的方法，忽略了价值的根本来源，即企业的价值是由未来的收益决定的，而不是由过去的成本决定。对于绝大部分优秀的企业来说，采用账面价值法评估价值，往往会造成严重的低估。
第二，重置成本法。
重置成本法是指在价值评估当时的市场环境下，用重新建造一个相同规模和经营水平的企业所需要投入的成本来对目标企业进行估值的方法。
在实务操作中，经常采用两种方法计算重置成本：一是逐项调整法，根据技术贬值率和通货膨胀率对每一项资产的账面价值进行调整，计算出重置成本；二是价格指数法，通过选用一个合适的价格指数，将购置年份的价值转换为重置成本。
在计算过程中，重置成本法加进了资产价格变化、通货膨胀等因素，是在账面价值法基础上的一种进步。一般来说，适用重置成本法的企业的价值主要体现在可复制的资产（例如生产线）上。
但是，由于长期经营的企业除了拥有可以重置的资产外，通常还拥有一些无法复制的价值，比如品牌、文化、技术、管理能力、客户认可度、商业关系等等，因此，这种方法通常可以作为企业价值底限的参考。如果一个企业的价值低于重置成本，那么投资者进行投资时，就可以考虑用收购该企业来替代自己重新建厂。
第三，收益现值法。
收益现值法的应用非常广泛，它假设价值来源于未来流入的现金流，并将这一系列现金流分别以一定比率折回到现在，然后再进行加总，得到相应的价值。如果这些现金流属于所有出资人，那么评估得到的是企业价值；如果这些现金流只属于股权出资人，那么评估得到的是股权价值。
在应用收益现值法时需要注意两点：一是现金流只能是未来的，不管这家公司在历史上产生过多少现金流，都与这家公司股权当前的价值没有直接关系；二是未来的现金流是不确定的（即有风险），且货币是有时间成本的，因此需要用一个折现率来综合反映这种风险成本和时间成本。
因此，在使用收益现值法时，有四个要素需要提前确定：预测期、预测期内每期的现金流、终值和折现率。一旦确定了这四个要素，就可以通过计算，将预测期内每期的现金流和终值用相应的折现率折现，加总之后便得到相应的价值。
第四，市场比较法。
市场比较法也叫倍数法或可比公司法，就是找到可以与欲估值的公司（目标公司）进行比较的其他公司（可比公司），然后将两者进行比较。
市场比较法的基本原理是以可比公司在市场上的当前定价为基础，来评估目标公司的价值。这里的目标公司价值可以是股权价值，也可以是企业价值。
市场比较法的计算公式为：
目标价值=可比公司价值×（目标某种指标/可比公司某种指标）
“目标某种指标/可比公司某种指标”被称为倍数。
PE在进行投资决策时，常用的是收益现值法与市场比较法，而较少使用账面价值法和重置成本法。下面，我重点来介绍下收益现值法与市场比较法。
一、收益现值法
收益现值法也叫绝对估值法，是最基础的评估方法，也是PE在投资决策时最常使用的估值方法。
1基本原理
收益现值法的基本原理为：将估值时点之后的未来现金流以合适的折现率进行折现，加总得到相应的价值。因此，收益现值法也叫自由现金流折现法。
使用收益现值法进行价值评估时（无论是企业价值或是股权价值），一般都要预测企业未来几年的财务状况，从而尽量准确地估算出每一时间段的现金流。但是，预测的时间越长，预测的可靠性就越低。所以，在实际使用该方法时，要会设定一个预测期，在预测期内详细地预测公司的财务状况。至于在预测期之后公司运行产生的价值，也就是终值，可以采用其他方法进行估算。
两阶段模型是收益现值法中较为常见的类型，它把时间分成两个阶段。第一阶段称为预测期，此期间通过对公司财务状况的详细预测，得出每一时间段的现金流。第二阶段称为终值期，此期间的现金流在预测期最后一年的价值称为终值。
在两阶段模型中，收益现值法的计算公式为：
EV=∑nt=1FCFt（1+WACC）t+TV（1+WACC）n
式中：
EV表示企业价值；
t表示期数；
FCFt表示第t期的现金流；
WACC表示加权平均资本成本；
n为预测期数；
TV为终值。
2估值步骤
收益现值法的估值步骤为：
第一步，确定预测期，计算预测期内的现金流。
第二步，计算折现率，一般使用的折现率为加权平均资本成本。
第三步，计算预测期后的价值，也就是终值。
第四步，对预测期现金流及终值进行折现，加总得到企业价值。
第五步，将得到的企业价值换算得出股权价值。
（1）自由现金流（FCF）
用收益现值法评估企业价值，并通过换算得到股权价值，其中的收益用企业的自由现金流来衡量，而不是用企业的利润。自由现金流是指企业在保持正常运营的情况下，可以向所有出资人进行自由分配的现金流。
自由现金流的计算公式为：
自由现金流=息税前利润-调整的所得税+折旧+摊销
-营运资金的增加+长期经营性负债的增加
-长期经营性资产的增加+资本性支出
（2）加权平均资本成本（WACC）
债权人和股东将资金投入某一公司，都期望能获得相应的回报率。加权平均资本成本就是公司各种融资来源的资本成本的加权平均值。
一般的，在只有股权和债务筹资方式的情况下，加权平均资本成本的公式可以写为：
WACC=DD+E×kd×（1-t）+ED+E×ke
式中：
D为付息债务的市场价值；
E为股权的市场价值；
kd为税前债务成本；
t为法定税率；
ke为股权资本成本。
第一，税前债务成本（kd）。
公司的债务融资主要有银行借款和发行债券两种方式，未上市公司很难通过发行债券进行融资，因此债务成本一般就是银行借款成本的加权平均值。
第二，股权资本成本（ke）。
股权资本成本的计算主要借助于资本资产定价模型（CAPM）。资本资产定价模型的一般计算公式为：
r=rf+β×（rm-rf）
式中：
r为股票的预期收益率；
rf为无风险利率；
rm为市场预期收益率；
rm-rf为市场风险溢价；
β为该股票的贝塔系数，表示与市场相比该股票的风险程度。
在应用中，股票的预期收益率则可转换为股权资本成本。
通常，可以选取适当的国债利率作为无风险利率。政府一般具有最高的信用等级，即便财政收入不足以偿还债务，也可以通过发行新的货币来偿还，所以在价值评估中，经常使用10年期国债的当前收益率作为无风险利率。
一般以证券市场指数的历史回报率为市场收益率，大小取决于选取的历史时段。一个替代的方法是，用成熟市场的长期平均市场风险溢价加上新兴市场溢价（一般为2%～5%）来估计新兴市场的市场风险溢价。比如，如果计算得到成熟资本市场的长期平均的市场风险溢价为6%，新兴市场溢价取3%，则可以估算得到新兴市场的市场风险溢价为9%。
非上市公司的β值的计算可以以其同行业上市公司的β值作为参考。
第三，资本权重。
在计算一个公司的加权平均资本成本时，会遇到两个棘手的问题：一是每期的自由现金流对应的加权平均资本成本可能有所不同，因为每期公司的资本结构也可能不一样，相应地也会导致当期的β值不同，另外不同时期的债务成本也可能不同；二是加权平均资本成本计算公式中的债务和权益必须使用市场价值，而我们估值的目的就是估算出该公司在估值时点权益的市场价值，会产生环状问题。
在实际应用此模型时，通常使用如下方式来解决上述问题：
第一，不同时期的现金流用同一个加权平均资本成本。对于绝大多数公司来说，不会在短期内大幅改变其资本结构，我们可以依据某一个长期平均的资本结构计算出来的加权平均资本成本对所有期间的现金流进行折现，从而简化计算。
第二，使用目标资本结构。上面所说的长期平均的资本结构即为目标资本结构。
第三，对加权平均资本成本作敏感性分析。加权平均资本成本是影响估值的关键因素，偏高（或偏低）会导致企业价值的低估（或高估）。同时，企业可以根据实际情况计算加权平均资本成本在某一区间内对应的企业价值（或者相应的每股价值）的范围。
（3）终值
终值的估算可以采用Gordon永续增长模型和终值倍数法。
Gordon永续增长模型的计算公式为：
EV=∑nt=1FCFt（1+WACC）t+FCFn×（1+g）（WACC-g）×（1+WACC）n
以EBITDA（息税折旧摊销前利润）为例，终值倍数法的计算公式为：
EV=∑nt=1UFCFt（1+WACC）t+EBITDAn×M（1+WACC）n
3估值案例
假设某公司未来10年的FCF如表5-1所示，第10年后FCF以24%的增长率永续增长，加权平均资本成本为96%。假设现金流在每年年末一次性发生，请使用自由现金流折现模型计算目前该公司的企业价值。
表5-1某公司未来10年的自由现金流
时间（年）12345678910
FCF（百万元）677380889397102106109111
使用Gordon永续增长模型估算公司在第10年自由现金流的终值：
TV=FCF10×（1+g）WACC-g=111×（1+24%）96%-24%
=15787（百万元）
目前该公司的企业价值为：
EV=∑10t=1FCFt（1+96%）t+15787（1+96%）10
=5552+6312=11864（百万元）
现在使用终值倍数法，进一步预测该公司在第10年的EV/EBITDA倍数为8，EBITDA为212亿元，使用终值倍数法估算公司在第10年自由现金流的终值：
TV=EBITDA10×M=212×8
=1696（百万元）
因此，目前该公司的企业价值为：
EV=∑10t=1UFCFt（1+96%）t+1696（1+96%）10
=5552+6781=12333（百万元）
4优缺点分析
（1）优点
收益现值法的优点包括以下几个方面：
第一，使用的是反映未来经营状况的现金流，而不是反映历史经营状况的历史会计记录，所以不会受会计失真的影响。
第二，通过深入理解公司的财务报表和制定假设，可以全面透视公司的财务数据和理解企业（或行业）的经营模式，以发现企业价值的核心驱动因素，从而为企业生产经营决策提供依据，有助于发现提升企业价值的方法。
第三，可以体现企业未来发展战略对价值的影响。既可以分析在不同情景下公司财务状况和价值的变化，也可以对影响企业价值的关键因素作敏感性分析，求得合理的估值区间。
第四，收益现值法评估的是内含价值，所以评估结果受市场短期变化和非经济因素的影响较小。
（2）缺点
但是，收益现值法也有一些不足，具体包括：
第一，收益现值法通常要详细预测公司未来一定阶段的经营业绩，操作比较复杂。
第二，财务预测过程中通常需要较多主观假设，不同建模者对同一指标的假设可能相差较大，导致不同建模者得出的估值结果可能相差悬殊。
第三，估值结果对终值很敏感。预测期不够长的话，终值可能占全部价值的60%以上，当公司在预测期有较大资本性支出、经营还没有进入稳定状态时，这种情况尤为突出。这使得估值结果在很大程度上受到预测期后的现金流影响，从而使得终值计算的假设成为决定企业价值的关键，存在很大的不确定性。
第四，很难准确地测定折现率。例如，对于自由现金流折现法而言，折现率是加权平均资本成本，受到资本结构、无风险利率、风险溢价以及β值的影响，这些因素的变化给准确计算加权平均资本成本带来了困难，而且在计算加权平均资本成本中的各种资本的权重时，使用的是市场价值，会遇到棘手的循环问题。
二、市场比较法
相对于收益现值法，市场比较法计算较为简单。
1估值步骤
使用市场比较法时，估值步骤为：
（1）选取可比公司
可比公司是指与目标公司所处的行业、主营业务或主导产品、规模、赢利能力、资本结构、市场环境以及风险度等方面相同或相近的公司。在实际估值中，我们在选取可比公司时，一般会先根据一定条件初步挑选可比公司，然后将初步挑选的可比公司分为两类：最可比公司类和次可比公司类。对比时，我们往往主要考虑最可比公司类，尽管有时候最可比公司可能只有两三家。
（2）计算可比公司的估值指标
一般情况下，对于股权投资基金而言，常用的估值倍数主要包括P/E（市盈率）倍数、EV/EBIT倍数、EV/EBITDA倍数等。如果目标公司和可比公司属于某一特殊行业，还可使用符合该行业特点的估值指标。各行业常用的可比指标如表5-2所示：
