2005年7月，分众传媒成功登陆美国纳斯达克，投资分众传媒的PE通过上市的方式退出投资获得回报；2006年1月，聚众传媒被分众传媒收购，投资聚众传媒的PE通过并购方式实现退出投资获得回报：PE投资以不同的模式成功退出。
在这一典型案例中，资本是如何让这两家企业风生水起，又是如何在瓜熟蒂落后全身而退的呢？
1曾经你追我赶的“欢喜冤家”
楼宇电梯平面媒体是21世纪初才开始在中国发展起来的，其基本赢利模式是在写字楼或公寓电梯口提供媒体终端播放商业广告，并获得固定的广告费。
由于日常出入写字楼和公寓电梯的基本上都是“三高人群”（高学历、高消费、高收入），年龄大多在25～45岁之间，追逐潮流、讲究生活品质，是众多时尚商品的领先购买者和重要消费者，因此投放广告的企业基本上都是大型知名公司。
许多具有敏锐商业嗅觉的企业家都对这个具有潜力的市场虎视眈眈，分众传媒无疑走在了最前面。成立于2003年的分众传媒仅仅用了三年时间就成为中国最大的楼宇视频广告运营商。截至2005年年底，分众传媒旗下的商业楼宇联播网已经覆盖全国52个城市、近23000个液晶屏、数千万中高收入人群。
而聚众传媒则紧紧跟随着分众传媒的步伐，覆盖全国45个城市、25000栋楼宇、超过3000万人次。连续多年240%的增长率也让聚众传媒荣登2005年《中国企业家》评选的“未来之星--高成长企业”榜首。
在两家公司合并之前，分众和聚众加起来的市场占有率超过了96%。但是，看似具有绝对优势的市场份额却挡不住互相之间的暗潮涌动。分众和聚众之间竞争非常激烈，双方跑马圈地与残酷搏杀可谓惊天动地，烧钱、抢夺销售渠道、争取排名都是家常便饭。很显然，谁都想成为行业翘楚，称霸整个楼宇电视广告市场。
2火热的融资竞赛
抢占资本，否则别人就会抢占你，这是每一个企业家都深谙的道理，分众传媒的CEO江南春和聚众传媒的CEO虞锋当然也不例外。从两家企业成立开始，资本就如同助推剂，推动着两列高速火车奔向这片淘金热土。
出于风险和融资成本的考虑，对于刚成立又具有高增长的企业，股权融资显然是其融资的首选。
从2003年到2005年，双方各自引入了三次PE融资，具体如表8-1所示。
表8-1分众传媒和聚众传媒的三次PE融资
融资过程
分众传媒聚众传媒
融资时间投资方融资金额融资时间投资方融资金额
第一轮融资2003年5月软银4000万美元2004年年底上海信息投资
有限公司2亿元人民币
第二轮融资2004年4月鼎晖
德丰杰1250万美元2004年9月凯雷1500万美元
第三轮融资2004年11月高盛3000万美元2005年5月凯雷2000万美元
PE的确在两个企业的飞速发展中起到了不可忽视的作用。有了世界级的投资机构投入的资金，以及战略、管理、资本运营等方面的增值服务，分众和聚众都将业务扩展到了二、三线城市，建立起了更紧密的市场网络，如同竞赛般扩张着自己的版图。
江南春在接受采访时曾毫不掩饰地表示过对PE的赞赏：“首先，在与风险投资打交道的过程中，分众逐渐积累起资本运作的经验，为之后公司的进一步发展壮大奠定了基础，这些经验在以后的兼并收购中发挥了重要作用；其次，在与资本市场合作的同时，PE也向分众派出各方面的管理人员帮助企业成长，这对公司管理趋向规范化起到了极大的推动作用，使分众从创业的草根公司逐渐地转型为一家较成熟的上市企业。”
3激烈暗战，分众先胜一筹
2005年4月，国内最大的调查公司央视市场研究（CTR）确立了分众传媒领先的地位：分众传媒大约占据70%的楼宇，而聚众传媒的份额大约是28%。分众在和聚众交手几个回合之后，得到了行业龙头老大的地位。
这是不无原因的，从融资时间上来看，聚众明显比分众慢一步：几乎每轮融资聚众都比分众慢半年左右。对于一个凭借资本抢占市场进行扩张的新兴行业，慢半年就等于将渠道和规模等优势拱手让人。
另外，分众传媒的优势还在于其网络在写字楼比较集中，尤其在京沪穗等特大城市优势明显。而聚众的网络更多的覆盖在大型卖场、高级公寓等生活消费区域。
在如何经营广告网络方面，聚众和分众也有很大差别。聚众采取的是广告网络全部直营，分众为了加速扩展，则采取了加盟的模式，分散了管理和运营负担，这让分众可以更专注于资本和市场。
4分众上市
2005年，分众向纳斯达克提交了上市申请，两岁半的分众迎来了在纳斯达克敲钟的时刻。
2005年7月，分众传媒成功登陆美国纳斯达克，成为海外上市的中国纯广告传媒第一股，并以172亿美元的募资额创造了当时的IPO纪录。北京时间7月13日晚上10点30分，分众传媒在美开盘交易，开盘交易价为1875美元，此后不断攀高，涨幅最高达1935％，最高交易价达2029元（晚上11点30分前后），一个小时内的成交量高达200万手。江南春也一夜之间身价飙升至2亿美元。
这给聚众留下一个难题：是紧跟着分众上市呢，还是选择其他的方式？从2005年下半年开始，聚众传媒和分众传媒两家的竞争已经相当惨烈。此时两家的竞争已经不完全是为抢占市场，更多的是针对对手。
如果聚众上市融资，两家竞争将更为残酷。此时，美国知名PE之一凯雷通过两轮合计3500万美元的投资，已经成为聚众的第二大股东，所以凯雷的态度就显得尤为重要。
对于一个PE来说，退出机制主要是上市或者出售给其他投资者（包括竞争对手的）同行。尽管凯雷羡慕投资分众的软银、高盛、鼎晖等PE在分众上市后的丰厚回报，但同时也认识到聚众上市未必就能带来同样的追捧。凯雷投资的总经理祖文萃很清楚在一个产业中第一个上市的企业带来的效应：第一个上市的企业抢占了先机，在资本市场聚集了更多的资金和人气，这对于拥有相同模式的竞争对手来说是个很不好的消息。
于是，凯雷建议虞锋将聚众出售给分众。
但是虞锋显然不愿意接受这样的建议。作为一个企业家，自己创办的企业卖给竞争对手，无疑是一件难以接受的事。于是，虞峰也启动了聚众上市的工作，选定摩根士丹利作为主承销商，计划于2006年第一季度到纳斯达克上市。
2005年9月，凯雷负责该项目的董事兼总经理祖文萃邀请江南春和虞锋去其香港办公室商讨收购事宜。此刻，聚众已经向纳斯达克提交了上市申请。在虞锋的时间表上，2006年第一季度是聚众传媒在美国纳斯达克上市的时间，半途而返对虞锋来说，是一个非常艰难的抉择。接下来的两个月，收购的谈判还在继续，聚众的上市也同时稳步推进。
然而随着时间的推移，合并的好处却越发地凸现出来：从资本市场的经验和权衡表明，如果两家公司整合，可以减少彼此的竞争消耗，得到资本市场的追捧，获益也会更大。
加之分众已经于2005年9月在纳斯达克上市，中国户外媒体广告概念股在如此短的间隔里连续上市必然会遇到重重阻力。在凯雷的强烈建议下，以及虞峰亲自和江南春交谈后，他不得不考虑合并的可能性。
最终，虞锋选择了将聚众出售给分众，决定放弃上市。在此之前，虞锋已经连续两个多星期都处在失眠状态。他坦言，对于他来说，卖掉聚众，真的是一个“很艰难的抉择”。
5聚众出售：1+1>2的效应
2006年1月，分众传媒以325亿美元的价格取得聚众传媒100%的股权，支付方式包括9400万美元的现金，以及231亿美元的分众传媒股票。分众传媒的股票在消息发布当天由双方谈判时的30美元一路飚升到42美元，市值近15亿美元，一跃成为继网易、百度之后市值最高的中国概念股。
易凯资本CEO王冉表示：“这一价格虽然可能不如独立上市，但是对凯雷等投资者以及聚众管理层来说，是可以接受的。”
凯雷当然可以欣然地接受。凯雷用3500万美元先后共换取了聚众25%的股份，而当聚众以325亿美元整体出售时，作为投资回报，凯雷分得约2300万美元现金和价值近6000万美元的分众股票。收购当天，分众传媒股价大涨40%，凯雷所持有的股票又赚了2000多万美元。
要知道，从投资到退出，凯雷一共只用了一年半的时间。3500万美元在一年半时间内创造出过亿美元的回报，投资回报高达三倍，这块蛋糕不仅看着诱人，也确实非常好吃。
虞锋在交易后表示：“聚众和分众已经打了三年，如果我们上市，还可以再打两年，但是两年以后怎么办？”江南春则将其归结为产业的力量：“这个产业只有两家公司，所以竞争更加激烈，这会导致非理性成本的上升，也会有一些不合理的价格出现，损害双方的利益。我觉得整合完毕，遏制了非理性成本的上升，也避免了价格战。”
6虞锋转战PE
与江南春的强势、工作狂、资本狂人等标签不同，复旦大学哲学系毕业的虞峰则更多地带着理性的标签：沉稳、平静而善于思考。
将聚众出售给分众后，虞锋与马云、史玉柱、刘永好等人联合发起云锋基金，虞锋担任基金主席，从企业家转型为资本家。
2010年12月17日晚，云锋基金对外宣布，向大型实景演出系列“印象”投资5000万美元。这是云锋基金自成立以来首个官方正式披露的投资案例。
2011年7月，云锋基金联合新浪等共同斥资49亿港元入主香港上市公司ROJAM集团，并将其更名为寰亚传媒，以崭新形象全面扩展中国大陆传媒及娱乐市场。这是虞峰和他的云锋基金在文化创意产业的又一标志性手笔。
对于虞峰而言，PE的游戏才刚刚开始。
黄氏点评在这场没有硝烟的战争中，PE帮助两位企业家不仅仅培育了两个卓越的企业，更是培育了一个新兴的行业。不论从经济标准还是社会标准来衡量，对于分众和聚众的投资者PE来说，无疑都是非常成功的。
