§§§第一节商品期货交易概况
商品期货交易也叫一般商品期货交易，指对有形的农、林、畜、矿及工业产品和原料等商品进行的期货交易。商品期货交易是整个期货交易的始祖，有的已有一百多年的历史了。
商品期货交易在商品期货交易所里进行，目前商品交易所仍是一些大宗初级产品的国际贸易中心。正规的商品期货交易所的交易是按标准期货合约进行的，商品的实际成交价格通过公开竞争形成，是一种有代表性的国际市场价格。它能够反映出供求关系的变化，是许多初级产品在交易所内外进行交易的依据。例如我国郑州粮食交易所形成的“郑州价格”已开始对我国粮食交易价格起指导作用。商品期货的交易规则和程序在前面有关章节已经有所叙述，在这里不再赘述。
由于期货交易中利用小本钱可做大生意，又不交割实物，纸面合约又易于倒手，引入了大批交易者期货投机，使期货商品交易似乎脱离了商品流通领域而变为某种金融市场。
一、期货市场买卖投资者类型
在期货市场进行期货交易的投资者主要有个人或公司、企业和组织等。其进行期货交易的目的和动机不外乎有两种：套期保值和投机套利。因此期货交易的投资者可分为两类：套期保值者和期货投机者。
（一）套期保值者
以套期保值作为期货交易目的的投资者就是套期保值者，这类投资者主要是从事工农业生产、销售、加工的厂家或个人，他们投资期货的目的是在于避免商品的价格风险，将买卖商品的价格风险转移到期货市场，以获取预期的利润，从而有比较稳定的正常收入。套期保值者通常在现货市场和期货市场进行等量反向的买卖活动，使其价格风险降到最低限度，这类交易的特点是：交易量较大，合约保留期较长，在交易中不轻易改变买卖位置。
例如，某农场主预计五月份有1万千克小麦可卖，为避免收割时跌价损失，他可先到期货市场上卖出1万千克五月份小麦，一旦价格到时真的下降了，那么他可用1万千克期货盈利抵补秋天现货交易的损失。
（二）期货投机者
期货投机者并不是真正想买卖商品实物的交易者，期货投机者是指那些甘担风险，通过预测价格变动方向，低价买进，高价卖出；或高价卖出，低价买进以从中获取买卖差价利润的期货投资者。这类投资者对实物交割毫无兴趣，他们交易目的只是获取期货合约的价差利润，他们认定价格要下跌时就卖出合约，价格要上涨时就买进合约，以谋取价差利润，同时，他们也承担了套期保值者不愿承担的价格风险。
投机在期货市场是必不可少的一部分，它有着重要的经济功能。在期货市场上，期货投机者的数量远远超过套期保值者，他们的存在使买卖合约的人数大大增多了，套期保值者也不愁找不到合约的对冲交易者来规避价格风险。投机者承担价格风险促进市场的流动性，确保了套期保值得以完成。因此，投机者在期货市场里是一种正当的交易活动，是期货市场的“润滑剂”。期货投机者大致分三类；一类称为当日交易者，这类人在买进或卖出后，在当日收市前进行平仓以结束交易，由于一天中期货的价格变动有限，因而他们所获利润和所冒风险也有限。第二类是头寸交易者。指数日或数周才对冲其在手的合约，因此他们可能获得的利润很大，但所冒的风险也很大。第三类是抢帽子交易者，指利用合约短期、微小的价差获利的投机者，一般是作当日交易的投资散户。
二、商品期货市场的力量源泉
商品期货市场之所以能吸引大批投资者，是因为：
1．商品期货市场采用保证金制度，能以小的投资做大生意，投资者买卖的只是一纸标准合约，买卖手续十分简便，而且利润比证券或房地产获利还要大。
2．期货市场是公开、公平竞争的场所。期货市场是一个大范围的区域市场，甚至是国际市场，不像证券缺乏跨国性买卖，所以人为因素较低，客户也易于分析市场走势。
3．大部分商品期货在买卖时间内交易活跃，成交量大，易于成交和了结交易订单。因而资金回报快，投资所需的资本少，客户可作长线、中线和短线投资，甚至可以在即市赚到可观的利润。
§§§第二节套期保值、基差交易及期现交换
期货市场两个最主要的经济功能之一是规避风险，它为生产者，经营者提供了规避产品价格波动风险的场所。生产者、经营者在期货市场上采用套期保值手段来避免因价格波动如通货膨胀、汇率变动等带来经营成本上升，以确保企业的正常运转和发展。
一、套期保值
套期保值的基本原理是某一特定商品的期货价格和现货价格受相同的经济因素的影响和制约，两者变动的趋势和方向一致，并且当期货合约临近交割时，期货价格和现货价格相等，因为此时期货价格由于交割时间趋于零，期货价格实际上已是这类商品的现货价格。同时，由于期货价格和现货价格，虽然变动方向一致，但存在价差，交易者就会利用两种价格的价差来获利，同时也就不断缩小了现货价格和期货价格的价差。在实际经济生活中，由于自然、社会等因素的影响，使生产者和经营者经常要面临价格风险，如自然灾害造成粮食的减产，必定造成粮价的上升，使粮商和粮食加工者在买入粮食时要付出高的代价；由于汇率的变化，使进口商要遭受进口成本变动的风险等等，生产者和经营者利用两种价格差异，可以在期货市场上采用套期保值手段，达到规避价格风险的目的。当然，套期保值者要达到目的，必须有大量的投机者加入期货市场，否则价格风险就无人承担了。
根据交易者在期货市场买卖方向的不同，套期保值可分为买期保值和卖期保值。
（一）买期保值
买期保值又叫“多头套期保值”，也叫买入对冲。它是指经营者为防止将来进行实物交割时，由于实物价格涨价造成损失，而在期货市场购买与现货同量的期货合约。购买者对价格走势看涨购买了期货合约，在期货市场上占据“多头”位置，然后在交割现货时卖出期货对冲，以防止现货在买进之前价格上涨而造成的成本上升。从事这类期货交易者主要是为了避免原料的价格风险，通过买入对冲交易后，使他们能避免原料价格上涨而造成成本的增加，达到控制成本的目的。值得注意的是选择期货合约的交割月份应在现货交货月份之后，以便现货买入后有充足时间对冲期货合约。
例一加工者的买期保值
某粮食加工商根据6月份小麦现货市场价格上涨趋势，预计9月份的小麦价格仍然会上涨，因此他有两种选择方案：a．现在购买9月份小麦，储存起来备用。b．进行买期保值。第一种方案由于需要储存仓库，增加了储存费。因此加工商决定采用第二种方案，他先在期货市场买入10月份期货合约两张（10000蒲式耳小麦），在9月份购买小麦时卖出期货，达到了套期保值的目的。具体过程是
6月1日小麦现货价格为3．3美元／蒲式耳，10月份期货价格为3．5美元／蒲式耳。
6月10日购买了两张10月份期货合约。
9月2日购买10000蒲式耳小麦现货，价格为3．5美元／蒲式耳；卖出10月份小麦期货合约两张，价格为3．8美元／蒲式耳。
加工商在现货市场上损失：
10000×（3．5-3．3）=2000美元
加工商在期货市场获利：
10000×（3．8-3．5）=3000美元
加工商在期货市场上的收益抵去现货市场上的损失，仍获利1000美元，达到了套期保值的目的避免了现货交易中存在的风险。
例二出口商的买期保值
某出口商3月份商定5月份出口豆油240000磅，3月份设定的价格为每100磅25美元，出口商为了避免5月份豆油现货价格上升在补入现货时形成损失，决定采取买入对冲。在签定合同后在期货市场上买入了7月份的豆油期货合约4张（240000磅）。全部过程如下：
3月3日，成交出口豆油240000磅，每100磅25美元，3月3日买入4张7月份豆油期货合约240000磅，每100磅26美元。
5月4日，购买豆油240000磅，每100磅买入价23美元，卖出4张7月份豆油期货合约，卖价为100磅24美元。
出口商现货市场盈利为
2400×（25-23）=4800美元
出口商期货市场损失为
2400×（26-24）=4800美元
出口商现货市场盈利抵消了期货市场的损失。从这个例子可以看到，由于买进套期保值，使现货市场因价格下跌带来的盈利与期货市场上的损失冲抵了。因此在进行套期保值时由于不能确切知道未来价格走势，采用买期套期保值只能达到预期保值的目的，而要放弃未来现货市场价格下跌带来的利润。
（二）卖期保值
卖期保值又叫空头套期保值，指生产者、经营者是为了防止将来实物交割时由于价格下跌而造成的损失，采取在期货市场上卖出期货合约以便在将来实物交割时买入合约对冲。这种套期保值与“多头”套期保值正好相反，在期货市场上先卖出期货合约，然后再买入合约对冲，其交易的目的是防止未来现货价格下跌而给卖期保值者造成巨大损失，大多数现在持有现货欲将来出售的商品者常采用卖期保值来对现在持有货物进行保值。
例一储运商卖期保值
某储运商以每千克0．20元买进1万千克小麦现货，估计价格会下跌，又就近在期货市场上卖出两个月后的1万千克小麦期货（每千克小麦期货价为0．25元）。两星期后，他将1万千克小麦卖出（现货），价格为每千克0．19元，储运费每千克0．01元；同时在期货市场上买入期货对冲当初的卖空，具体过程如下：
5月2日，在现货市场以每千克0．20元买进1万千克小麦，在期货市场卖出7月份的1万千克小麦期货，每千克价0．25元。
5月16日，卖出1万千克小麦现货，每千克价0．19元，储运费0．01元／千克。在期货市场卖入期货合约对冲，每千克期货价0．22元。
在现货市场，储运商损失为
（0．20-0．19+0．01）×10000＝200元
在期货市场，储运商盈利为
（0．25-0．22）×10000＝300元
抵消现货市场损失，储运商仍盈利100元。
例二生产者卖期保值
某农业生产者预计6月份收获小麦50吨，为防止价格下跌，4月份他在期货市场上售出期货合约来降低收获时承受的价格风险，具体过程如下：
4月1日，现货市场价格每吨350元，售出七月份期货合约5张（50吨），每吨360元。
6月25日，现货市场售出小麦50吨，每吨370元，在期货市场买入期货合约51张，每吨380元。
在现货市场农业生产者比预定目标多收益为
（370-350）×50=1000元
在期货市场农业生产者损失为
（380-360）×50=1000元
收益损失抵消后，农民以350元每吨出售小麦，达到了预期目的。
（三）套期保值要注意的问题
1．套期保值的一般步骤如下。
（1）交易者根据自己实际情况如持有现货或需买入现货而决定卖出或买进期货合约建仓（即建立交易部位），期货合约交割期限要长于现货交割期限。
（2）交易者在期货交割期之前通过进行建立与第一次期货交易相反头寸，来对冲在手的期货合约，两次交易的商品种类，合约张数以及合约月份必须一致。
通过套期保值，交易者最后结果不外乎有四种结果：a．以盈补亏有余，可实现盈利保值，如期货市场盈利大于现货市场损失。b．两种市场上盈亏相等，实现持平保值。c．两种市场上盈利小于亏损，如期货市场盈利小于现货市场损失，只能一定程序减小风险。d．两种市场上都亏损，未达套期保值的目的。
在实际运作中，第四种结果出现的情况很少，只有期货市场价格和现货市场价格走势相反时才能出现这种情况（前提是套期保值方法正确），一般来说套期保值能回避与己不利的价格风险。同时，套期保值也要付出代价，即要放弃因价格可能看好而获利的机会。前面已经指出，由于市场变化趋势不是能准确预测的，套期保值者不应存有通过套期保值获利的想法，保护其既定投资目标比担心获利机会更重要。
2．在套期保值的实际运用中，要注意以下问题。
（1）由于每张期货合约的数量是固定的，不容易对现货数量进行等量保值。例如，谷物期货合约每张50吨，如果粮商在现货市场买进130吨，他就不能完全按现货买等量保值。
（2）不同月份基差不同。基差即某种特定商品现货价格与该商品期货价格之差，不同月份由于供求关系不同，基差不同。如谷物上市后一段时间内供过于求，现货价格比期货价格低，而到春季由于供小于求，其现货价格又比期货（上市时交货）价格高得多。
（3）规格价格差异。期货合约商品以“标准规格”作为交货标准，若现货品质规格与之不同，那么在用现货价格换算期货价格时应注意价格差异。
（4）原料价格变动差异。有些原料与产品关系不密切，其价格变动在现货市场和期货市场并非一致，若关系密切，则价格变动就比较一致。如酒厂买进高粱期货可对冲到时高粱价格上涨增加生产原料成本的风险损失。
（5）地域价格差异。不同地点的同种交易商品的价格有差异。
一旦生产者、经营者进行套期保值，必须要熟悉有关商品的生产和买卖特点，价格与季节变化的关系。例如，有些商品易坏，不易贮存，一些商品生产只是季节性生产等，在实际操作前，决策者要考虑面临的风险程度有多大，目标利润是多少，套期保值要花费多少保证金、利息、佣金等费用，最多能损失多大，进行这些考虑后再决定是否进行套期保值。而且一旦进行套期保值，轻易不要改变立场，防止经不住“投机”的诱惑。例如有些套期保值者在价格稍对自己有利后就对冲合约，随价格继续好转又建仓，最后付出庞大的代价，又如一些套期保值者稍有不利慌忙对冲，随后价势转好，后悔莫及。
二、基差交易
基差是现货与期货的价格差，即某种商品现货价格与当时该商品的特定交割月份期货价格的差额。
基差有“强势”与“弱势”之分。这是因为基差可以是正数也可以是负数，当基差由负向基差转向正向基差，如从-6转为+2，说明基差由弱转强，呈“强势”，反之，当基差由正向基差向负向基差转变，比如从+5转为-1，说明基差由强转弱，呈“弱势”。
现货与期货价格走势一致是套期保值的依据，但两者走势并非“平行”或“成比例”变化，它们的基差常有变化，这给“对冲保值”带来不利，即要放弃可能更大的利润，于是交易所出现了“以一定基差买卖现货进行保值”的方法——基差交易。
