即：交易所的计算机系统根据含现金的申购和赎回的发生情况，实时计算每一个瞬间ETF资产中的现金含量，并以仓位比例和现金替换值EC两个时间序列连续发布的方式，通过实时行情发布系统实时公布ETF资产的动态仓位，由于ETF资产中的非现金部分各种证券间的相对投资比例固定，则ETF资产就可以保持在每一个瞬间都完全透明，并且实现这一目的不需要对交易所的计算机系统进行任何改造，只要增加一个行情代码或在ETF二级市场行情代码下启用两个冗余字段就可以实现。
4．如何对冗余现金进行管理。
本文从国债回购的角度考虑现金管理。基金公司可利用频繁的短期回购，在保证资产流动性和安全性的角度上尽可能提高基金业绩，举例来说，基金公司可将大部分冗余现金从事七天国债交易所回购。
在投资收益的确认上，可以适当偏向长期投资者，即对于申购，可要求其根据将要实现的收益支付现金；对于赎回，可要求其根据已实现的收益取得现金。
在再投资现金比例上，可借鉴风险管理中VaR的概念，保留一段时间内最大赎回量所对应的现金量，剩余现金用于再投资。如出现极端情况导致缺少足额的现金用于申购和赎回，可考虑全部用实物申购或赎回，也可以暂时关闭一级市场的操作，保证ETFs资产管理按原定方式继续进行。
冗余现金的再投资产生的无风险收益可以弥补基金管理费用和用于基金分红，从而在机制上保证即使提取基金管理费用的比例较高也不会影响ETF资产的透明绩效。
二、择时选股ETFs的优势与不足
与传统的被动投资ETFs产品相比，择时选股ETFs至少在以下三个方面具有显着优势：
1．在新兴市场中发挥基金经理的择时选股能力，提高业绩，规避熊市下跌风险。
2．吸引保险资金、社保资金等参与ETFs市场。
3．ETFs一级市场不再是单纯的指令发送，而成为真正的交易市场。
当然择时选股ETFs能否成功还取决于以下几个因素：
1．投资者是否愿意接受这种主动管理型ETFs。
2．基金经理是否可以有效地主动管理。
总的说来，择时选股ETFs的缺陷有限，而且这种缺陷主要存在于投资者的保守心理，如果做好市场启蒙，并在操作层面上周密安排，打消投资者对主动管理的顾虑是可行的。毕竟主动管理型ETFs在提升业绩、回避熊市风险方面具有显着优势，尤其适用于市场效率不高的新兴市场。
如果主动管理型的ETFs能在中国这片充满活力的古老大地上被创造性的推出并大规模发展，则对传统的开放式基金将是一次全面的挑战。届时不仅整个基金行业会发生翻天覆地的变化，而且中国人对国际资产管理行业革命性创新的伟大贡献也会在金融史上留下浓墨重彩的一笔。
（第五节）新投资时代的选股与选时
“选时”和”选股”是两种经典的投资策略：选择合适的时机买入股票，并在适当的时候抛出从而实现盈利的策略即为“选时”；而“选股”则为选择合适的股票买入并持有，随公司的成长而盈利。
选股和选时这两种策略，目前均被机构投资者广泛采用，虽然持不同策略观点的基金经理们经常有争论。从理论上讲，股票市场永远处于波动中，经济发展也长期处于向上趋势，所以选时和选股都有获取投资回报的良好市场基础。
而问题的关键在于，实际操作过程中均有其难以把握的一面：对选时者而言，判断市场的点位高低总会因市场的不确定性而出现差错；对选股者而言，其选择的企业是否就一定能持续成长，也存在诸多的不确定性。
在中国的实践中，证券市场10多年的发展历程尚无法提供孰优孰劣的评判，能分析的尚只限于在不同的发展阶段，哪种策略可能更合适。在股权分置时代，因为非流通股和流通股定价机制不同，控制企业的非流通股股东以净资产衡量其股权的价值，其结果就往往使企业经营目标偏向资产规模的扩张，而不大会考虑股东的财富和价值，这个时期，选股的风险就非常大；但同时，投资者因对企业长期经营缺乏预期和信心，流通股的价格又脱离企业的真实价值，市场短期炒作成风，再加上政策频频干预，市场波动很大，给选时者提供了非常大的便利。股改以后，非流通股和流通股定价机制相同，它使两者的利益取向一致，企业经营重新回归股东财富创造的商业目标。在这种背景下，企业长期发展成了非流通股股东和流通股股东共同的追求，选股策略有了坚实的市场基础。
而随着机构投资者的发展壮大，股票的价格确定更多依赖于企业价值，市场虽然仍处于波动中，但这种波动基本围绕企业价值附近上下展开，选时策略的空间受到了一定程度的抑制。
股改后市场出现了久违的上涨行情，虽然个股普涨，但越来越多的投资者开始采用选股策略。尤其是经历了风雨洗礼仍活跃在市场上的私募基金们，在过去的几年中坚持买入持有的选股策略均取得了不俗的投资回报。而从公募基金的投资业绩看，选时和选股策略虽然尚没有明显的区别，但也有更多基金经理认识到选股的优势而采用选股策略的趋势。
选股策略的逐渐流行，既有证券市场变革因素，更有中国经济市场化转型和快速发展的背景支持。黄金10年的说法，就体现了投资者对中国经济未来良好的预期，相信在这过程中，将有一大批企业成长为行业甚至世界的巨人。但长期持有一支绩优股确实是一件孤独难忍的超常之事，否则，巴菲特就不会成为人皆称道的投资典范，这或许是选股策略的最大困难。
（第六节）年底清欠潮中有宝贝可捡
年末不可避免地会上演清欠的“冲刺”行情。
有理由相信，刑责的威慑力将有力保证岁末的清欠，市场在年底前不可避免地会上演清欠的“冲刺”行情，可谓风险和机遇并存。投资者应潜心研究清欠板块的基本变化，特别是2006年业绩的变化，方能更好地把握年底清欠潮的机会。
在清欠压力巨大的背景下，偏好高风险、高收益的投资者不妨从中把握一些机会，重点关注以下两类个股。
一、已有具体清欠计划及承诺
上市公司占款清欠对公司质地将产生根本性影响，既可以解决困扰市场多年的资金占用问题，完善公司法人治理结构，同时短期内也有望带来上市公司业绩的提升。对那些已经有实力大股东介入，实质性清欠已经露出眉目的个股值得投资者关注。
如南京中北，不良债权清理将明显改善业绩。而根据此前的股改方案，南京城建集团承诺在2006年11月30日前以4亿元现金清偿南京万众企业所占用南京中北的4亿元占用款；南京万众企业承诺在2006年12月31日前以资抵债、现金偿还的方式归还对南京中北的2．1085亿元剩余占用款。针对有可能存在的南京城建集团无法按时履行偿还占用款的风险，南京公用控股（集团）有限公司承诺，若南京城建集团在2006年11月30日前未能完成4亿元现金清偿南京万众企业所占用公司的4亿元占用款的承诺，南京公用控股（集团）有限公司将在2006年11月30日后的10个交易日内对所有无限售条件的流通股股东实施股份追送，向股份追送股权登记日登记在册的南京中北所有无限售条件的流通股股东每持有10股流通股追送1．0股。并且，南京城建集团承诺前款承诺事项（4亿元现金清偿南京万众企业所占用公司的4亿元占用款）不因此项股份追送行为而解除。
此类个股还有洛阳玻璃、SST海龙、S河化、S粤富华、SST数码、SST九化、SST长岭等公司均表示会在今年年底前完成清欠。若这些公司完成清欠，将对净资产值及业绩产生较大的提升作用。
二、清欠转冲使业绩“暴增”
不少上市公司已经对久久不能收回的占款计提了损失。因此对一些上市公司而言，年底清欠不仅可以解决困扰已久的资金占用问题，而且短期内业绩有望“大翻身”。年底清欠大限，将使得上市公司第四季度掀起一个转回坏账准备的高潮，值得重点跟踪。
（第七节）奥运掘金路线图
到明年，2008北京奥运即将举行。对于中国人来说，举办奥运会是民族复兴的一个表征，是展现21世纪系中国人世纪的第一个大舞台，无论迸发多大的激情都将是可以理解的。作为经济晴雨表的股市，无疑会受到人们奥运激情迸发而不断走高，奥运板块很可能成为未来一年全国股市最重要的投资主题之一。
一、设施建设红火
奥运基础设施建设将推动建筑、地产板块的快速发展。北京城建、路桥建设等建筑商无疑是其最大的受益者。建设路桥在奥运建筑竞标中，中标各种合同金额10余亿元。北京城建积极参与了北京2008年奥运场馆项目法人投标，并联合天鸿宝业组建了北京城建投标联合体，并一举中标奥林匹克公园（B区）国家体育馆和奥运村项目。
与此相应的是，建筑材料企业也将会受益，如中国玻纤、北新建材等。由于北京建材企业并不多，大多数产品靠周边地区供应，因而大同水泥、天水股份、冀东水泥、太行水泥、西水股份也具备相应机会。其次是基础设施企业也是受益大户，如供水的首创股份、通信和有线电视商歌华有线、北京国安、中体产业等。
二、房地产升值
历届奥运会的主办城市，其房地产市场都异常火爆，房价走势会一路攀高。
由于2008奥运会的需要，北京市正在进行全方位的城市基础设施改造，建筑群体规划和修建，以提高主办城市的环境品质和解决交通运输瓶颈，这对北京房地产市场无疑是一个巨大的利好。
以亚运村附近地产为例，统计数据显示，2001年北京申奥成功之前，亚奥地区的平均房价为4000～5000元之间，然而，申奥成功之后的第一年即2004年，该区域的平均房价便迅速攀升至6000～7000元。而今，区域内单价8000元以上的项目栉次鳞比，有的项目单价甚至高达12000～15000元。在北京有地产的公司将受益，此类公司有北京地产股及在北京有大量地产项目的股票有：天鸿宝业、北京城建、金融街、中国国贸、名流置业、亿城股份、华业地产、物华股份、大龙股份、阳光股份、武昌鱼、博盈投资等。
三、旅游收入可观
2008年奥运将吸引大批游客进京旅游，除了东道主外，国外旅游者也是门票收入方面一支不可小觑的“潜力股”。
据组委会统计，将会有50万国外旅游者入境，旅游类的股票将大大受益，此股票有北京旅游（6．56，0．06，0．92%）、首旅股份、中青旅（10．45，0．22，2．15%）、华侨城等。当然，国外旅游者来中国后不会仅仅观赏北京的风光，在比赛间歇期游览北京以外的中国城市将成为重要一环。因而G圣亚等北京附近的旅游类企业会受益。
四、赞助商名利双收
奥运会赞助商方面，我国赞助计划有三个级别，一级为北京2008年奥运会合作伙伴，二级为北京2008年奥运会赞助商，三级为2008年奥运会供应商。目前，已有中国银行、中国网通等11家合作伙伴与北京奥组委签约，已产生的赞助商包括搜狐公司、海尔集团、伊利集团、中国移动、燕京啤酒、青岛啤酒、联想、可口可乐等，这其中有燕京啤酒、伊利股份、中国银行、华帝股份、青岛海尔、交大昂立、青岛啤酒等上市公司。据此前奥组委市场开发部部长称，北京奥运会独家供应商的基准价位4100万元人币，而实际上赞助商对奥运的投入不仅包括赞助费用，还有其他投入。但是与投入相较，上市公司获取的回报会更多，因为它不仅能提高品牌知名度，还能借奥运载体，使品牌走出国门。
综合来看，建筑建材、交通运输、旅游酒店、文化体育等上市公司，都将成为此次奥运盛宴的大赢家，建议投资者重点关注以上相关行业的龙头公司。从投资策略来说，在相关热点股涨幅过高后，投资者可等待其股价回落再介入，也可选择有奥运概念而被市场低估的品种。
（第八节）能动顺势理性选时
能动顺势理性选时是审时度势加买卖决策。买卖决策在瞬间完成，而审时度势则是经常不断的过程。根据市场实际经常校对理性预测，使理性预测最大限度地符合趋势走向，并在趋势转折时期及时实行买卖操作，是一种能动的顺势选时方法。
一、能动顺势选时的要点
1．预测与计划同实际走势相符合，则按计划快速行动，如果预测与计划偏离走势，则按偏离方向调整以至变更预测与计划。
2．在趋势难以把握的情况下，可准备多种判断和方案去吻合实际，取最正确的判断和方案作为操作依据。因此能动顺势操作总是既是按计划操作，又是顺势操作。这是一种对立统一，今天总是按昨天的计划行动；昨天的计划总是顺应今天的实际走势。
3．根据今天和以往的走势确定明天和明天以后计划，每次都如此调整思路和操作方法。因而这里实行的是一种滚动预测和滚动计划。踩上市场节拍，力争保持良性循环是能动顺势选时的核心问题所在。
二、能动顺势选时计划分类
能动顺势选时计划可分为方针准备和方案准备两部分。
1．方针准备：
（1）近期股价走向的总趋势是什么（什么趋势）？--多头行情？空头行情？
盘整行情？
（2）总趋势正处在哪一阶段（什么阶段）？--前期？中期？末期？
（3）此阶段变化有何特点（什么特点）？--面临转折？变化迅猛？幅度大？
风险集中在持币（或持股）？
（4）此阶段走向的基本形态是什么（什么形态）？--上（下）管道？三角形？
箱形？均线如何排列？等。
（5）此阶段的操作方针是什么？--持币为主，快进快出？或相反持股为主，快出快进？等。
2．方案准备方针通过方案付诸实施，方案由以下方面构成。
（1）最近走势在最大范围内有哪几种可能？各种情况意味着什么？谁出现的可能性最大？
（2）自己目前处在什么状况？--持股还是持币？所持股票市场表现怎样？
被套（踏空）还是赢利？
（3）相对每一种可能的走势，应采取什么样的对策？应注意克服什么样的心理障碍？方案中的对策可以是多种选择，也可以是单一形式，无论哪一种，都应明确、具体。在随后的交易日中，即可按实际出现的行情走势，采取相对应的方案操作。
