7.2.4 金融期货交易的功能
金融期货交易最主要的功能是套期保值和价格发现。
(1)套期保值功能
套期保值，是指套期保值者借助期货交易的盈亏来冲销其资产或负债价值变动的行为，它是转移风险的重要手段。套期保值主要是为现货规避价格风险。价格的变化可能对持有的现货有利，也可能不利。只有当未来价格的变动对投资者拥有或准备拥有的现货产生不利影响时，才有必要进行套期保值。保值者是否能通过期货交易达到预期的保值目的，主要取决于市场价格的变化。
套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的交货日期前后不一，而它们的价格受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且由于期货合约到期必须进行实物交割的规定性，使得现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因此，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。
套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值，又称多头套期保值，是指在期货市场中购入期货，以期货市场上的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。卖出套期保值，又称空头套期保值，是指在期货市场中出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。
(2)价格发现功能
价格发现是期货市场的又一重要功能。所谓价格发现功能，是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出商品价格的变动趋势。
由于期货价格和现货价格走向一致并逐渐趋合，所以今天的期货价格可能就是未来的现货价格，是众多买卖双方对未来现货价格的合理预期。这一关系使得套期保值者、投机者及生产加工企业、销售企业等都利用期货价格来衡量相关现货商品的近远期价格发展趋势，利用期货交易所形成的价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。当然，由于在期货交易中有投机因素及人的主观因素的作用，期货价格并非时时刻刻都能准确地反映市场供求情况。但是，这一价格克服了分散的各地市场价格在时间和空间上的局限性，具有公开、连续的特点，比较真实地反映了在一定时期内供求状况影响下资产的价格水平。
7.2.5 金融期货的理论价格及影响因素
金融期货价格是由交易双方约定的、在未来某日期交割一定数量金融工具时所实际执行的价格。决定期货价格的方法主要有两种：一是根据现货价格和持有成本决定；另一种是由现货持有套利来决定。
1.持有成本与理论期货价格的决定
持有成本是指投资者为持有现货金融工具至期货合约到期日所必须支付的净成本，即人们因持有现货金融工具而取得的收益减去因购买现货金融工具而付出的融资成本后所得的差额。
设t为现在时刻，T为期货合约的到期日，Ft为期货的当前价格，St为现货的当前价格。
2.按现货持有套利确定期货价格
现货持有套利是指投资者在买进现货金融工具的同时，卖出以该金融工具为标的物的期货合约。
如果人们预期基差将扩大，则做现货持有套利；如果预期基差减小，则做反向现货持有套利。
从以上可以看出，影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间，而且期货价格与现货价格经常不一致，故影响期货价格的因素比现货价格的因素要多得多，主要有市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性。
7.3 金融期权
金融期权交易最早开始于股票期权交易，在股票期权交易的基础之上发展了利率期权、外汇期权、股价指数期权等金融期权。金融期权交易与期货交易一样，都是非常成功的金融创新工具。与传统的证券交易方式相比，期权交易具有独特的交易规则、运行机制和市场功能。
7.3.1金融期权的定义
期权(Option)，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。
金融期权(Financial Option)，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖方则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
期权合约与期货合约不同，期货合约的多头方和空头方在签订协议后，都是既有权利又有义务，按照约定的价格买入或卖出一定数量的资产；而期权合约的多头方获得了按合约约定买(或者卖)某种资产的权利，没有义务，而其空头方则只有按照多头方要求履行买卖的义务，全然没有权利。为此，期权合约的多头方必须事先向空头方缴纳期权费，才能获得相应的权利。这时候，期权合约中实际买卖的那个资产就是期权合约的标的资产。希望进行期权投资的交易者既可以在交易所进行标准化的期权交易，也可以在银行和其他金融机构的场外市场上找到相应的期权交易对手。
7.3.2金融期权的基本类型
(1)看涨期权
看涨期权(Call Option)，又称买入期权，是指期权的买方具有在约定期限内按敲定价格买入一定数量金融资产的权利。投资者之所以买入看涨期权，是因为他预期这种金融资产的价格在近期内将会上涨。如果判断正确，按协议价买入该项资产并以市价卖出，可赚取市价与协议价之间的差额；如果判断失误，则损失期权费。
(2)看跌期权
看跌期权(Put Option)，又称卖出期权，是指期权的买方具有在约定期限内按敲定价格卖出一定数量金融资产的权利。投资者之所以卖出看跌期权，是因为他预期该项金融资产的价格在近期内将会下跌。如果判断正确，可从市场上以较低的价格买入该项金融资产，再按协议价卖出，将赚取协议价与市价的差额；如果判断失误，将损失期权费。
此外，按照期权合约所规定的履约时间的不同，金融期权可分为欧式期权与美式期权。
欧式期权只能在期权到期日执行，既不能提前，也不能推迟；而美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。当然，若超过到期日，美式期权也同样会作废。
7.3.3 金融期权的种类
(1)股票期权
股票期权是指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。
(2)股票指数期权
股票指数期权以股票指数为标的物，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作为实物交割的具体股票，采取现金轧差的方式结算。
(3)利率期权
利率期权是指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率(价格)买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为标的物。
(4)货币期权
货币期权又叫外币期权、外汇期权，是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。货币期权合约主要以美元、马克、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为标的物。
(5)金融期货合约期权
金融期货合约期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在规定时间内以协定价格买卖特定金融期货合约的权利。
7.3.4 金融期权的基本功能
金融期权与金融期货的功能类似，也就是说，金融期权是金融期货功能的延伸和发展，与金融期货一样，具有套期保值和发现价格的功能。
7.3.5 金融期权定价
期权价格即权利金，它是由两个部分构成：一是内在价值，二是时间价值。
1.内在价值
所谓内在价值，是指期权本身具有的价值，即期权的履约价格与该标的商品现货价格的差额。
2.时间价值
所谓时间价值，也称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。期权购买者之所以愿意支付时间价值，是因为他预期随着时间的推移和市价的变动，期权的内在价值会增加。
内在价值决定于履约价格与现货价格的关系，而时间价值决定于投资者在合约到期前对市价变动的预期。
【例7-1】 投资者买入一份看涨期权，有效期为6个月。当时该股票为30元，合约规定他有权在6个月中任何一天可按协定价格每股32元购入该股票1000股，期权费每股3元。如果若干天后，该股上升到40元，与此同时，期权价也上升到10元。请判断投资者如何操作才能获利最大？
解假设1：他当初并未买期权，而是直接买10手股票，那么现在账面盈利8000元，投资收益率达25%。
假设2：如案例所说，他现在决定执行合约，扣除成本共盈利5000元，投资收益率达166.67%。
假设3：他决定直接出售权利，获得7000元，投资收益率达233.33%。
从这3种假定看，以直接出售期权收益率最高，属上策。当然，该投资者可以继续等待股价或期权价格的继续上扬，不过这种等待是要承担风险的，万一行情反转，将有可能亏损。
习题
一、名词解释
1.金融衍生工具 2.期货 3.金融期货 4.利率期货5.外汇期货6.股价指数期货7.期权8.金融期权9.看涨期权10.看跌期权
二、问答题
1.简述金融衍生工具的特征及其分类。
2.简述金融期货的种类及其功能。
3.金融期权有哪些基本类型和种类？如何定价？
