三、案例分析
投资者A和B分别为看涨期权的买方与卖方，他们就某公司股票达成看涨期权交易。期权合约有效期为6个月，协议价格为10元/股，合约规定股票数量为1000股，期权费为1元/股。在未来的6个月中，投资者A可能有几种不同的选择，相应地也会有几种不同的盈亏情况，请具体分析。
证券投资分析是指通过各种专业性的分析方法，对影响证券价值或价格的各种因素进行综合分析，从而判断证券价值或价格及其变动的行为。其主要目的在于选择合适的投资对象和投资时机，获取理想的收益。
证券投资分析的方法主要有基本分析和技术分析两种方法。基本分析是对证券的“本质”进行分析，即根据经济学、金融学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，确定证券的内在价值，并通过内在价值和市场价值的对比，寻找被市场低估或高估的证券，以此作为买卖的依据。基本分析要回答的问题是某个证券在将来的某个时间应该值多少钱，因此对选择具体的投资对象和预测证券市场的中长期走势很有帮助。但是，基本分析无法把握证券市场的短期波动，无法确定证券的最佳买卖时机，所以基本分析还要借助于技术分析来弥补这些不足。
基本分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析3个方面。
8.1宏观经济分析
在影响证券市场价格的诸多因素中，宏观经济是一个非常重要的因素。宏观经济因素包括国民经济总体状况、经济周期、国际收支、宏观经济政策及消费和物价水平等，这些宏观经济因素对证券市场价格的影响既是根本性的，也是全局性和长期性的。可以这样说，证券市场价格最根本的影响因素就是宏观经济因素，因为其他的影响因素都是通过影响宏观经济的某一个方面进而来影响证券的市场价格。因此，想成为一个成功的投资者，必须首先对宏观经济状况给予高度的重视，只有对宏观经济状况进行准确的分析和判断，才能把握经济发展的大方向和证券市场运行的大背景，才能制定出正确的投资策略。股市中“顺势者生，逆市者亡”、“选股不如选时，选时不如选势”等格言正是验证了这一点。
8.1.1宏观经济运行对证券市场的影响
证券市场是宏观经济的晴雨表，这一方面意味着证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面也意味着宏观经济的运行状况决定着证券市场的走向。宏观经济运行对证券市场的影响是通过如下几个途径来完成的。
(1)公司经营效益
毋庸置疑，宏观经济环境是影响公司生存和发展的最基本因素，公司的经营效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、国际收支状况、利率水平及物价水平等宏观因素的变动而变动。例如，当宏观经济状况好转时，公司经营状况会有所改善，公司盈利水平提高，股价自然会上涨；当政府采取强有力的宏观调控政策，紧缩银根，抑制消费时，公司的经营会直接或间接地受到消极影响，导致公司盈利水平下降，进而影响到公司的股价水平。
(2)居民收入水平
当一国的经济周期处于上升阶段或采取提高居民收入政策的情况下，居民收入水平会提高，这一方面会刺激消费，改善公司的经营环境；另一方面也会加大对证券市场的投资，直接增加证券市场的需求，这两方面都会促使证券价格的上涨。
(3)投资者对股价的预期
投资者对股价的预期体现了投资者对证券市场的信心，这是宏观经济影响证券市场变动的一个重要途径。当投资者对证券市场充满信心时，他们会积极参与股票的交易，市场上人气旺盛，资金充沛，从而推动股价上扬；反之，当投资者对证券市场没有信心时，他们一般会持观望态度，市场上交易清淡，资金不足，从而导致股价下跌。
(4)资金成本
资金成本是改变资金流向的主要因素。当国家改变宏观经济政策，如调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等，这会改变投资者的资金持有成本，促使资金流向较低成本的投资领域，从而影响到证券市场的资金供求，进而影响到证券市场的走向。
8.1.2宏观经济变量分析
1.总供给与总需求
在市场经济条件下，宏观经济状况是由社会总供给和总需求的水平决定的，社会总供求的平衡是宏观经济处于理想状态的标志。根据经济学理论，社会总供给和社会总需求的计算公式如下。
社会总供给=消费+储蓄+财政收入+信贷收入+进口+资金流出(国外取得的收益+本国对外投资)
社会总需求=消费+投资+财政支出+信贷支出+出口+资金流入(国外对本国的投资+本国从国外取得的收益)
总供求平衡意味着总量的平衡，这种平衡既可以是公式中每一项分别达到平衡，也可以是此消彼涨的整体平衡。如果社会总供求不平衡，宏观经济就会出现问题：总供给大于总需求会导致经济增长速度放缓，甚至出现经济衰退，失业人数增加；总需求大于总供给则会导致经济过热，通货膨胀严重，物价上涨。总供求分析的核心是投资和消费对经济增长的关键作用，经济增长的实质是社会投资和消费的增长，因此该分析的最终目的是如何增加社会总投资和总消费。既然政府的财政收支可以调节，总供求平衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资，以及全部的进出口能否平衡。
当社会总供求平衡时，国民经济健康快速发展，宏观经济形势好转，投资者对证券市场有着良好的预期，从而刺激证券价格的上涨。
2.国内生产总值
国内生产总值(GDP)是衡量一国综合经济状况的常用指标，指某一特定时期内在本国领土上所生产的产品和劳务的价值总和，其中包括一部分外国的生产要素在国内生产的价值。国内生产总值由个人消费支出、国内私人总投资、货物和劳务净出口及政府购买四部分组成，它是一国经济成就的根本反映，是衡量宏观经济变动的最好指标。
国内生产总值的变动和证券市场的变动之间有着紧密的联系。从长期看，在上市公司的行业结构和该国的产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与国内生产总值的变化趋势是吻合的。但不能简单断定GDP的增长必然伴随证券市场的上涨，实际上有的时候恰好相反。例如，我国证券市场从2001年6月开始的大熊市就是和GDP的高增长背道而驰。因此，有必要将国内生产总值与经济形势结合起来进行综合分析判断。
当国内生产总值呈现持续、稳定、高速增长时，社会总需求和总供给协调增长，经济结构趋于平衡，经济增长来源于刺激需求并使闲置或利用率不高的资源得以充分合理利用，这表明经济发展势头良好，证券市场会因上市公司利润增长、居民收入水平提高、投资者对股价的良好预期等因素而增加需求，从而促使证券价格上涨。
当经济发展处于失衡状态下的高增长时，总需求超过总供给，表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的前兆，必须采取调控措施，否则将引发未来的“滞胀”(通货膨胀与经济停滞并存)。这时，经济发展中的矛盾将逐步表现出来，居民实际收入会降低，最终导致证券价格的下跌。但是，如果政府能采取有效的宏观调控措施维持经济的稳定增长，经济矛盾会逐渐缓解，经济环境得以改善，证券市场也将呈现平稳上升的态势。
当国内生产总值由负增长逐渐转向正增长时，表明恶化的经济环境将逐步好转，证券市场也将由下降趋势转为上升趋势；当国内生产总值由低速增长转为高速增长时，表明经济环境渐入佳境，各项矛盾得以解决，证券市场价格将出现快速上涨之势。
由于证券市场是宏观经济变动的先行指标，证券市场会提前对国内生产总值的变动做出反应，因此对国内生产总值的变动进行分析要着眼于未来。
3.通货膨胀率
通货膨胀是指当货币供应量超过了流通中对货币的需求量而出现的物价上涨现象，其实质是货币的贬值。通货膨胀率测量的是价格全面上涨的程度，但实际上这种上涨程度很难测量，因此各国往往用其他一些比率来代替通货膨胀率，其中常见的是消费品物价指数。
通货膨胀对证券市场的影响不能一概而论，应该区别通货膨胀的形成原因、程度、当时的经济环境，以及政府可能采取的调控措施等因素来分析判断。这里主要从经济是否处于充分就业状态来探讨通货膨胀对证券市场的影响。当经济处于非充分就业时，适度的通货膨胀能使经济繁荣，就业增加，居民收入和企业利润提高，证券需求和资金流入增加，从而刺激股价上涨；当经济处于充分就业时，一方面物价的上涨不会刺激就业，而工人要求的工资会提高，企业成本加大，利润降低，另一方面，物价上涨使居民购买力下降，限制了企业销售，出于对货币贬值和物价上涨的担心，人们将大量购买实物商品而非股票来保值，从而导致股价下跌。
4.失业率
失业率反映的是一个国家或地区在某一时点上的失业水平，可以用失业人数占全部劳动力的比值来表示。由于失业率和经济增长率(国内生产总值的增长率)之间具有很强的相关性(经济增长率高通常意味着很高的就业水平；反之，经济增长率低意味着失业率较高)，因此失业率的高低可以从侧面来衡量宏观经济的好坏。
失业率和证券市场之间的关系可以表述为：失业率高，表明经济发展速度缓慢或处于停滞期，企业经营不善，利润和居民收入水平降低，证券需求减少，股价下跌；失业率低，表明经济增长迅速，企业处于扩张和发展阶段，利润和居民收入增加，证券需求和资金流入增加，股价上涨。
5.利率
利率是资金的价格，是对证券市场影响最直接、最迅速的金融因素。利率的波动反映了市场上货币资金的供求变动。利率的升降不仅直接影响着整个社会的投资与消费水平，从而影响到上市公司的经营业绩，而且还会改变社会资金在证券市场各投资品种之间及证券市场和银行之间的分配，引发证券市场价格的涨跌。总的说来，一方面，提高利率会使股价下跌，降低利率会使股价上涨；另一方面，证券投资和银行存款之间有着良好的互补性，按一定比例同时持有股票或债券及银行存款是有效防止利率波动风险的一种方式。
利率对证券市场的影响要区分不同的投资品种，通常情况下，利率对股票价格的影响比较明显，市场反应也比较迅速。因此，想把握股票价格的走势，首先要对利率的变化趋势进行全面而准确的判断。
6.汇率
汇率是本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。汇率变化是国际市场商品和货币供求关系的综合反映，影响汇率变动的主要因素包括国际收支状况、本国货币的实际购买力、通货膨胀及本国利率高低等。一般来说，汇率变动对外向型上市公司的影响较大，而对于以国内市场为中心的上市公司并没有直接的影响。当汇率上升导致本国货币贬值时，出口型企业出口的商品和劳务可以以较低的外币价格在国际市场上出售，提高了价格竞争力，该类公司的证券价格将上涨，但进口型企业则会因成本增加而受损，导致该类公司证券价格下跌；而当汇率下降导致本国货币升值时，情况刚好相反。同时，汇率的变动还可以影响外资流入本国的数量，进而影响到证券市场的价格。实际上，无论汇率怎样变动都会产生不良的影响，因此各国都力争保持本国货币的稳定，既不轻易升值也不轻易贬值，但在现实中保持绝对的稳定是很难做到的。为了消除汇率变动的消极影响，各国政府往往通过外汇储备或国债回购对汇率进行干预。
综上所述，汇率的变动一方面引起本国证券市场和外国证券市场的相对变化，另一方面又引起本国证券市场内出口型企业和进口型企业上市证券价格的相对变化。
8.1.3 经济周期分析
从整个国民经济看，经济增长受各种因素的影响，常常呈现周期性变化，这种周而复始的变化称为经济周期。经济周期通过影响企业的生产经营状况和利润及人们的收入水平对证券市场产生重要影响，因此投资者必须对经济周期做出准确的判断和预测。
经济周期波动是各种经济现象变动的综合反映，但各种经济现象的变动并不完全统一，它们在时间上会有先后顺序。按照变动的时间顺序，将各种指标分成先行指标、同步指标和滞后指标三类。先行指标是指先于经济活动达到高峰或低谷的指标，这些指标对未来经济发展有预示作用，如货币政策指标、财政政策指标、劳动生产率及股票价格指数等。同步指标是指与经济周期大约同时到达高峰或低谷的指标，反映的是宏观经济正在发生的情况，如商品零售额、工业生产指数、个人收入及失业率等。滞后指标是指落后于经济活动的指标，如零售物价指数、优惠贷款利率和商品库存等。投资者可以根据先行指标进行预测，然后用同步指标和滞后指标进行验证。
研究表明，经济周期一般经历复苏、繁荣、衰退和萧条4个阶段，每4个阶段构成一个周期，循环往复。与经济发展周期相适应，证券市场价格也呈周期性变化，每一个变化周期大致可分为上升、高涨、下降和停滞4个阶段。在市场经济和金融市场高度发达的国家中，经济状况与股市行情之间存在着相当密切的关系，相互影响，相互促进。
