当长期预期成为过度自信状态时，人们往往看不到美国经济亮丽表现的背后弱点。企业和民众对“知识经济”和“新经济”前景的信心和乐观，再加之股票市场特别是纳斯达克指数的狂飙，便利了融资，使得资本投资，尤其是在信息业上的投资。迅猛增加，导致美国经济过热，引发经济内部和外部失衡。私有部门净储蓄为负值是内部失衡的一种表现。在1999年前的五年里，持续上升的股价使美国人通过金融资本升值所获的财富增加了10000亿美元。因为“财富效应”，这些收人刺激美国家庭把其现期收人中的更少的部分用于储蓄，使得个人储蓄率自19世纪30年代以来首次进人负值区间。最终的结果是美国私有部门创造了达到GDP的6％的赤字（家庭及公司储蓄额与其投资额之差）新纪录。而在此之前的40年里，负的净储蓄的持续时间从未超过1年。美元高估和经常项目赤字持续恶化是外部失衡的主要表现。2001年5月的美元价值比1995年7、8月份的最低价要高出40％。在2000年，经常项目赤字从1999年的占国内生产总值的3％，扩大到了4％，主要是由于商品贸易赤字的加大，因为进口数量远远超出了出口数量。美国经常项目赤字靠国际资本流人而平衡。由于加世纪90年代后期美国信息革命提高了投资的相应回报率，吸引了大量资金流人美国。但是，美国的巨额经常项目逆差在长期内是难以持续的。
现在（2001年）看来信息技术产业形成了过剩的生产能力。资本投资支出急剧下降。尽管对许多高技术产品的需求每年要增长一到两倍，存某些情况下新的供给增加得更快，2000年高技术制造业的生产能力增长了近50％，大大超过r前三年已经相当快的增长率。因此，这些产业暂时出现供给过多及预期回报率下降的情况。我预计，一旦因股市泡沫导致的对投资起约束作用的因素消散之后，革命性的信息技术的新的、更为广泛的应用将会再次强化对革命性资本的需求，导致新的投资热浪。由此重建稳定的经济增长。
四、新兴部门的革命
在转轨阶段，新的和旧的经济制度交织在一起是有冲突的，而且比例也很不相称。新经济制度的扩散是不完全的和缓慢的。
一个仅在最近几十年里才进人转轨阶段并加速增长的经济系统。将始终显示出许多不协调的东西，新旧制度的非均衡甚至变成慢性病疾。但是，有一种很大可能，经济制度革命是渐进的和悄然的，人们没能预感到经济制度革命本身。尽管接触到了，却视而不见。有些人会是经济制度革命的先行者，并且可以说他们成为制度革命的“领头羊”；但在革命悄然逼近时，连他们都可能没有辨认出来；而当革命的特征终于明显了，它同历史上的制度革命迥然不同，具有独特的新面貌，因而最初未被人们察觉，但最后被发现。下面我以股份制成为企业制度的主流和美国在线和时代华纳的合并来说明新兴部门的经济制度革命。
1.股份公司的扩张
股份公司是工业经济时代革命性的经济制度创新，现已扩展到经济生活的全部领域。20世纪80年代初，美国有1200万家营业性厂商存在或开业，从规模最小的年资产不过几百美元的街角报摊，美国电报电话公司都在其列。共有三种基本的企业组织形式：独资经营、合伙经营和股份有限公司。其中大多散企业是独资或合伙经营的。在美国，大约有1000多万个这样的小型独资或合伙经营组织。150多万厂商采取了股份公司这种企业组织形式。将近160万家股份公司账上滋生的利润是l000万小型独资或合伙经营厂商的两倍多。总而言之，股份公司承担了美国大多数制造活动，在工业经济部门中占主导地位。在现有的。160万家股份公司中，最大的200家制造业公司的销售额占了整个制造业销售额的一半以上。
2.美国在线和时代华纳的合并
2000年1月从美国传来一个石破天惊的消息。全球最大的传播媒体集团时代华纳（Time Warmer，）与全球最大的网际网路服务提供业者美国在线（American On Line，AOL）换股合并，成立一家市值达3500亿美元的新公司，命名为AOL Tjlrlle Warner公司。美国在线和时代华纳的合并是信息技术革命进入最后一个阶段郎革命阶段的先兆，是信息部门对常规部门进行的一场悄然企业镧度革命。
美国在线的创始人凯斯是个传奇的人物，1985年创办美国在线公司时他才26岁，15年来他一步一步建起了自己的帝国。
凯斯说，“与时代华纳联手之后，我们将彻底改变人们获得资讯、与他人沟通、买东西和享受娱乐的方式——这将为我们的顾客与股东带来长远且可观的好处”。时代华纳总裁李文则说，“数位革命已然开始创造一种前所未见的、瞬间可及的方式，来接触各种形式的媒体；也释放出促进经济成长、人际了解及创造性表达的巨大可能性。而AOL-Time-Warner将引领此一趋势”。
美国在线本身的用户目前已超过2000万，美国在线合并前的市值达1630亿美元，为时代华纳的两倍。时代华纳旗下的CNN拥有10亿名全球观众，再加上如《时代杂志》、《财富杂志》、<；运动画刊》、《人物杂志》等世界级的权威媒体的订户，用户总数超过1l亿，这庞大的用户群代表了庞大的广告市场，对美国在线的广告营收绝对具有无比的影响。美国在线并购时代华纳集团，不但成为历史上最高金额的并购案，更赋予21世纪大众传媒新的定义，使有线电视、传统印刷、影视、音乐到互联网浑然一体，创造了传媒的新面貌。在开始时，股票市场对美国在线和时代华纳的合并根本无法理解。美国在线的股价一路下跌：
但美国在线的殷价在2001年股市崩溃中保持稳定，这是惊人的！
尽管雅虎目前还是全球浏览量最大的门户网站之一，但随着美国在线与时代华纳的合并，雅虎的市场份额正在受到后者的强烈挑战。一直处于极大的压力之下，先是为了与已经合并的美国在线时代华纳竞争而试图采取类似的合并计划，后来又因股价持续下跌甚至不得不担心遭到恶意收购。2000年，雅虎的股价曾高达122.56美元，而在2001年3月2日的交易中，其股价已跌至22.60美元。美国著名未来学家阿尔温·托夫勒曾经预言：“电脑网络的建立与普及将彻底地改变人类生存及生活的模式。而控制与掌握网络的人就是人类未来命运的主宰。谁掌握了信息，控制了网络，谁就将拥有整个世界。”
第六节国际资本逆转和金融危机
国际资本流量每日超过1万亿美元。国际资本主要包括：外国直接投资，国际市场上债券、股票的发行和买卖，国际金融机构和商业银行贷款，以外汇结算的期货、指数及各种金融产品（包括衍生工具）的交割等。国际资本市场已经形成，越来越多的国家的投资者、融资者和金融机构参加到这个金融市场中来。1996年超过1500亿美元的私人资本流人了新兴市场国家。而1986年这个数字只有50亿美元。
伴随着国际资本的高速流动，在20世纪的最后10年问，发生了好几次货币危机：1992～1993年的欧洲汇率体系危机，1994～1995年的墨西哥货币危机，1997～1998年的东南亚货币危机，1998年的俄罗斯卢布危机和同年美国长期资本管理公司（LTCM）损失和近乎崩溃，1998～1999年的巴西货币危机。在20世纪90年代发生货币危机的新兴市场国家中，有一个普遍的现象是：这些国家或地区在危机发生前都有大量的外资流人，由于某种原因，例如泰国泰铢危机对东南亚金融市场的金融传染，外资流人则大量逆转或减少，货币危机就发生了。货币危机往往导致银行危机。根据国际货币基金组织的报告，在过去的15年里，三分之二的成员国的银行体系存在着明显的问题。
一、国际资本逆转模型
主流经济学认为，国际资本流动可以使一个国家不受国内储蓄率对投资的限制。国内有好项目，但没有足够资金，可以从国外借款。另外，国际资本流动可以允许国内投资者通过向国外投资来分散投资风险。最后，国内居民可以通过向国外借款来使消费更加均匀，不受国内信贷流动性的限制。但是，主流经济学在理论上排除了国际资本突然逆转的可能性。
货币危机根源就在于大量的国际资本突然逆转，而理解危机必须从资本逆转着手。目前国际经济学的实证研究中，对影响净资本流动即资本流入和流出之差的因素可以分为两类：1.拉动因素。拉动因素是指那些改善新兴市场国家资产风险收益率的因素。对于国际投资者而言，关键是国内风险回报率的改善。这种改善主要来自于两方面：一是新兴市场国家的经济改革，使得生产力提高。二是经济扭曲的引入或消除，改变了社会收益率与私人收益率的差距。2.推动因素。推动因素是指减少工业化国家对投资吸引力的因素。对于新兴市场而言，这些因素是外生的。例如90年代初，日本资产价格的崩溃、美国为应付1990～1991年经济衰退而采取的低利率、英国退出欧洲汇率体系后利率的降低等因素，都导致了国际资本流向收益率较高的新兴市场。但是，拉动和推动因素没有专门解释国际资本为什么会突然逆转。
在本节，我试图提供一个简单的理论模型，来说明国际资本逆转是必然的。假设世界上只有两个国家，一个是发达国家，一个是新兴市场国家。两个国家都按照“两部门四阶段”发展模式，每一个国家都有一个独立的“科技中心”负责开发通用技术。
发达国家和新兴市场国家都处于第一阶段，由于发达国家常规部门资本存量高，投资回报率低，反之，新兴市场国家的投资回报率高。发达国家将输出资本，新兴市场国家将有国际资本流人。从19世纪70年代到一战前夕，英国资本输出平均达到GDP的5％，尤其在其末期，接近GDP的10％。其他主要资本输出国，法国和德国约是英国的一半。到1913年，英国三分之一的资产为海外资产。国际资本主要流向处于工业化早期阶段的国家，如澳大利亚、加拿大、新西兰和美国。例如，国际投资占加拿大和新西兰总投资的三分之一，占澳大利亚总投资的四分之一。
新兴市场国家处于第一阶段，接受大量来自发达国家的国际资本流人。因为“科技中心”实现了一种革命性通用技术的创新。发达国家抓住了机会，突然进入第二阶段，新兴部门成功出现和快速成长起来。由于革命性技术资本存量小，对新兴部门的投资回报率很高，这将吸引国际投资突然逆转，从新兴市场国家撤出。造成金融危机。
