三、证券投资组合
商业银行在进行证券投资业务时，必须选择最优证券投资组合。商业银行进行证券投资，无论是投资于一种证券，还是投资于几种证券，都存在着一定的风险。就投资某一种证券而言，必须在证券投资报酬率相同条件下选取风险较小者，或在风险相同条件下选取报酬率最大者。但是，商业银行往往是投资于数种证券，对各种证券的不同持有量的不同选择，就形成不同的投资组合，从而给投资者带来不同的报酬和风险。一般而言，报酬最大的组合，其风险也最大；反之，报酬较小的组合，其风险也小。因此，商业银行只能在报酬与风险的种种不同组合中，选择一种适合于自己的投资目的、投资金额或投资性质的投资组合。而当经济环境及市场条件的变化使原来最优证券组合发生变化时，商业银行必须及时调整证券组合中各种证券的比率，去维持（实现）一个新的最优组合。具体地说，商业银行必须将投资资金在不同种类、不同期限的证券中进行合理分配，尽可能对风险和收益进行协调，使风险最小，收益率最高，从而达到一种最佳、最有效的证券组合，也就是在证券投资总额一定的条件下，承担的总风险相同但预期收益最高的证券组合，或者是预期收益相同但组合的总风险度最低的证券组合。一定的投资额可以选择投资于为数不多的一两种证券，也可以选择投资于多种证券，形成不同的证券搭配组合。一般来讲，随着证券投资数量（种类）的增加，组合资产的风险将会下降。但是，根据美国证券投资专家华格纳对纽约股票交易所1960-1970年的200种股票进行组合增量的收益风险比较，发现如果组合中已经包括了10种以上的有价证券，那么，增加证券数量（种类）所降低的风险将趋于微小。进行多元化证券组合必须考虑3个因素：第一，证券组合中每一种证券的风险。各个证券的风险越小，组合的风险越小；第二，证券组合中各种证券的比例。高风险证券所占比例越大，组合的总风险越大。第三，证券组合中各种证券收益的相关度。各种证券完全负相关或者相关系数越小，证券组合的风险越低。
四、市场利率变化与证券投资决策
市场利率变化对于证券价格和证券收益都有重要的影响，因此，必须进行市场利率分析和预测，搞好证券投资决策。一般来说，短期市场利率变动频繁，也就会造成短期证券价格频繁变动，而长期证券价格相对稳定。但是，同样的利率变化对短期证券价格和长期证券价格的影响大不相同，长期证券价格受到的影响要大于短期证券。因为在证券价格对市场利率变化产生反应的同时，它会形成资本增值或贬值。这种资本增值或贬值反过来又作为证券收入的要素影响证券价格，即抵消它的上涨或下跌幅度。资本增值或贬值平均分摊到每年的数额越大，它对证券价格上涨或下跌的抵消作用也越大。而当资本增值或贬值数额一定时，证券的期限越长，它们平均分摊到每年的数额越少，从而对证券价格上涨或下跌的抵消作用越小；证券期限越短，平均分摊到每年的数额就越大，从而对证券价格上涨或下跌的抵消作用越大。因此，对同等程度的市场利率变动而言，长期证券价格受到的影响大，短期证券价格受到的影响小。
从一般原理和规律性来说，证券价格与市场利率是呈反方向变动的，在证券利息收入不变时，市场利率上升会使证券价格下跌，市场利率下降会使证券价格上涨。因此，商业银行证券投资业务的经营策略应当是：在市场利率将要上升时将证券卖出，当市场利率将要下降时买进有价证券。但是，前提条件是要能比较准确地预测市场利率的变化趋势，看准未来的证券行情。如果判断失误，该卖出的时候买进了，或该买进的时候卖出了，不仅不能获取收益，还会遭受严重损失。此外，在市场利率发生变动时，商业银行通常并不是单纯地买进或卖出某种证券，而是调整所持有的证券头寸，即在市场利率将要下降时，将短期证券换成长期证券，在市场利率将要上升时，把长期证券换成短期证券。因为长期证券价格对利率变化的敏感性大于短期证券，也就是说，在市场利率下降时，长期证券的涨价幅度要大于短期证券，在市场利率上升时，短期证券的跌价幅度要小于长期证券。因此，在市场利率将要下降时，银行将部分短期证券换成长期证券，就可得到价格大幅度上升的好处；而当市场利率将要上升时，将部分长期证券换成短期证券，则可能避免价格大幅度下降的风险。在实际工作中，银行的投资决策往往要与贷款业务相联系。贷款需求受很多因素制约而存在一定的刚性，银行的资金一般首先满足贷款需求，银行证券投资也往往是为满足贷款需求做头寸准备。如果市场利率将要下降，往往反映当前经济停滞，贷款需求比较小，这时可以减少为满足贷款需求做头寸准备的短期证券投资，增加长期投资；如果市场利率将要上升，往往预示着经济增长，投资扩大，贷款需求增加，这时将部分长期证券换成短期证券，不仅可避免价格下跌带来的损失，还可为将要上升的贷款需求准备资金，一旦贷款需求提高，就可将短期证券变现，满足贷款需求，获取更高的收益。
五、证券投资策略的运用
（一）分散投资策略
分散投资策略是指商业银行把投资资金用来购买多种类型的证券，各种证券收益和风险相互抵消，从而稳妥地获得中等程度的投资收益，不会出现大的风险，具体包括期限分散、地域分散、类型分散、发行者分散等方法。期限分散是指商业银行在进行证券投资时将资金分别投入到各种期限的证券上。由于证券的价格和利率之间有反向变化的关系，如果投资资金在各种期限的证券上分散，那么，在利率发生变化时，各种不同期限的证券的价格变化方向不一致，从而可以抵消价格的变化，不致遭受太大的损失。地域分散是指商业银行投资购买各地发行的证券，从而避免由于某一地区经济衰退而给投资业务造成重大损失的可能性。类型分散是指商业银行投资持有各种类型的证券，使持券种类多样化，如工业、农业、交通运输业、金融保险业、房地产业等各种行业的证券都投资持有一些，由于各种类型的证券的价格变动往往不一致，价格上升与下降可以互相抵消，因此可以避免因集中投资于某一种证券而可能遭受的风险损失。发行者分散是指商业银行所持证券的债务人、发行人要多种多样，而不能集中投资于某一个债务人、发行人所发行的证券，以此来达到分散投资风险的目的。
（二）期限分离策略
期限分离策略的基本含义是银行投资者将全部资金投放在一种期限的证券上，或短期，或长期，如果投资的证券价格大幅度上涨，会得到很高的收益，但如果投资的证券价格大幅度下降，将遭到巨大损失。这种投资策略具有很大的风险性，不能保证获取中等程度的稳定的收益，但一旦获利，收益会很高。这种投资策略的运用必须建立在对于市场利率变化趋势和短期证券或者长期证券的未来走向有一个比较准确的预测的基础上，看准行情，把握机会，果断地做出投资决策。在具体运用中又有短期投资、长期投资和杠铃式投资3种具体方法。
短期投资法是指当银行面临高度流动性需求的情况下，且银行分析认为一段时期内短期利率将趋于下跌，于是把绝大部分投资资金投放在短期证券上，几乎不购买其他期限的证券。这种投资方法具有高度的灵活性和流动性，当银行需要资金时，可以迅速地把短期证券卖出，以满足流动性需要。但是，这种投资方法的收益性要取决于证券市场上利息率变动的情况，如果市场上短期利率普遍下跌，短期证券的价格就会上涨，银行就会获得资本收入；反之，就会遭到较大的损失。
长期投资法是银行将其绝大部分资金投资于长期证券上，几乎不持有任何其他期限的证券。由于长期证券的价格波动不大，资本收入和损失不太明显；长期证券票面收益率比其他证券票面收益率高，可获得较高的收益。但是，长期投资策略缺乏灵活性和流动性，银行在需要现金时长期证券难以转手，或在证券转让时可能遭到较大的资本损失。因此，一般在流动性需求较低时才采取这种策略。
杠铃式投资法是指银行将其全部投资资金分成两部分，一部分投放在短期证券上，一部分投放在长期证券上，而对中期证券则基本不投资，或投资购买数量极少。这种证券投资持有方式在形态上与杠铃的形状类似，所以称之为杠铃投资法。在这种投资方法的具体运用中，长短期证券的期限选择、长短期证券在投资组合中所占比重等都由银行根据实际情况决定。在通常情况下，若银行判断短期利率可能下降，短期证券价格上涨，就会减少所持有长期证券的比重，增大短期证券的比重；若银行判断短期利率可能上升，短期证券价格下跌，就会减少短期证券的比重，增加长期证券的比重。杠铃式投资法比较灵活，银行可以根据市场利率的变动，对其投资进行调整，使投资活动在保持较高收益的同时，保持一定的流动性和灵活性。但是，杠铃式投资法的运用同样要求银行投资者对市场利率变化趋势有一个比较准确的预测，科学合理地安排投资，因而必须密切关注市场上各种类型、各种期限利率的变化情况，这将耗费许多人力物力，而且一旦预测失误，将遭受重大损失。
（三）灵活调整策略
灵活调整策略（操纵收益曲线策略）的基本内容是银行投资者的证券投资不固守一个模式，而是随着金融市场上证券收益曲线的变化随时进行调整。当银行预期长期利率将下降，长期证券的价格将上涨时，银行就把短期投资资金转移到长期证券上；当银行预期短期利率将下降，短期证券的价格将上涨时，银行就把长期资金转移到短期证券上。
灵活调整策略与杠铃投资法的区别在于：在杠铃投资法中，虽然投资资金也是随着收益曲线的变化而进行调整，但是调整过程仍然以杠铃的另一端保持一定证券为前提，尽管数量可能不是很大；而灵活调整策略则更加主动、灵活，只要银行预测某种证券的价格将会上升，资金就可以全部转移到此种证券上，而不必考虑是否还要保留一定数量与之在期限上对称的证券。
总之，灵活调整策略完全是银行通过对各类证券收益曲线的分析，预测未来市场利率的变化趋势，从而相机做出投资组合的调整，其主动性强，灵活度大，如果预测准确，可以使其收益率达到很高的程度。但是这种方法要求银行对证券收益曲线的预测必须正确，如果发生失误，将会遭受重大损失，所以，这种方法适合于那些资本实力雄厚、投资分析能力强的大银行采用。
（四）证券掉换策略
证券掉换策略是指当市场处于暂时性不均衡状态而使不同证券产生价格、收益和风险等方面的相对优势和相对劣势时，银行投资者用手中持有的相对劣势的证券去掉换具有相对优势的证券，以达到降低投资风险、套取无风险收益的目的。在实际操作中，掉换的主要方法有以下几种：第一，价格掉换。是指当银行发现市场上有一种证券与自己已持有的证券在票面收益率、期限、风险等级和其他方面都一样，只是市价比较低时，就出售已持有的证券来换取这种证券，以赚取价格差。第二，收益率掉换。是指银行发现市场上有一种证券与自己已持有的证券在期限、票面价值、到期收益率、风险等级等其他方面都一样，只是票面收益率比较高时，就出售已持有的证券来换取这种证券，以获得证券再投资的收益。第三，市场内部差额掉换。是指如果两种证券在期限、票面利率、风险等级等各方面，除了其中一项不同外，其他各项都一样，而这一项不同将产生不同的价格或者收益影响，就可以将所持有的价格或者收益较差的证券掉换为较好的证券。第四，利率预期掉换。由于市场利率发生变化对不同证券的影响方向和影响程度不同，银行根据对利率走势的预测，将因利率变化对收益率产生较差影响的证券掉换成产生较好影响的证券。第五，减税掉换。如果证券持有者的资本收益超过某一限额，其必须多缴纳所得税，为了少缴税额，可运用减税掉换方式。在资本收益达到或超过某一限额时，将自己手中持有的价格下跌的证券在市场上出售，使资本受到一定损失，但资本收益保持在一定的限额之下，适用较低的所得税率，从而获得更多的净收益。当然，在这样操作之前，必须依据税法的规定进行具体测算。
