2005年10.42%3.19%
2004年17.17%2.23%
2003年19.10%亏损
2002年44.53%1.22%
2001年34.98%2.36%
2000年35.35%6.03%
为三一重工和太原重工的净资产收益率数据。三一重工从2005年陷入低谷后，突然爆发出强劲的上升趋势，一度达到近50%的净资产收益率。太原重工也在2005年也有小幅上升，可惜没有保持住上升的态势。在净资产不断增加的情况下，还能保持如此的上升势头，在重工行业中，三一重工绝对是出于领先地位的。
为什么要计算净资产收益率？除去比较企业的赢利情况，还有另一个出发点。请思考一下，我们为什么不把钱存在银行里，而投放到企业中？净资产就是我们的钱，如果放在企业中，它的增长率小于银行存款利率的话，还不如放在银行里或者买国债。所以，净资产收益率一定要高于银行利率。
【闲说】国家2012年底的长期国债利率为5.32%，所以凡是净资产收益率低于5.32%的，只有立即抛售才不会让自己的收益有所损失。长期国债利率是企业净资产收益率的临界线，所以对于上市企业在公开增发时，证监会会审查该企业的净资产收益率，如果平均三年加权平均净资产收益率低于6%，基本上增发股份的请求就会被驳回。
此外，在关注净资产收益率的同时，我们还要关注负债率。前面，我们曾经说过，用100元本金赚1000元、10000元都很容易，但是用1亿赚1亿就很难。再比如，张三手头只有100元，他借了1900元买来了冰柜。由于冰棍生意不错，张三每天都能赚1000元，净收益率接近1000%。可如果这时候出现了一件突发事件，某天张三进了价值200元的冰棍，结果却停电了，冰柜里的冰棍都化了。这样，张三不仅不会赚钱，还会将自己的本金都赔进去了。
所以，一定要看企业的负债率。特别是在高负债、低净资产情况下，产生高净资产收益率的风险是非常大的。如果企业缺少资金了，发行新股向股东融资好，还是向银行贷款好呢？负债经营虽然可以让净资产收益率降低，但它的风险却是更大的，所以当企业向股东融资的时候，反倒是它比较负责的表现。
长期赢利记录：收益可以预测吗
企业的内在价值，首先反映在资产负债表的账面价值上，但更多体现于企业在未来的赢利能力上。比如，我有100元钱，存在银行里，年利率为5%，第二年可以连本带息收回105元。那么，反过来，年利率为5%，第二年可以收回105元，你对这项投资付多少钱？答案当然是100元。所以，对收益的预期，直接决定了投资者现在愿意付多少钱。
既然如此，那么收益是可以预测的吗？银行利率在短期内是确定的，所以存在银行里的钱基本上是可以预期的。投放到企业里的钱呢？你能准确地预期企业的增长率吗？很难，而且通常情况下是误解。为了更好地说明问题，我们给出这样三家企业的年收益额以便验证，如表8.14所示。
甲乙丙三家公司年收益数据
年份\项目甲公司收益（万）乙公司收益（万）丙公司收益（万）
2011年5501000100
2010年550900200
2009年550800300
2008年550700400
2007年550600500
2006年550500600
2005年550400700
2004年550300800
2003年550200900
2002年5501001000
10年平均550550550
光就表格内容来看，甲、乙、丙三家公司的年收益收据似乎都很有规律性：甲公司10年来的收益稳定，一直是550万元，乙公司收益每年增加100万元，而丙公司收益每年减少100万元。如果按照这一规律，那么2012年，甲公司的收益可能还是550万元，乙公司可能是1100万元，而丙公司可能连收益都没有了。不过，市场并不是做数学题，请不要这样草率地去预测。你可能会说这是趋势，趋势告诉我们就是这样的。但趋势也有终结的时候。
另外，如果三家公司属于同一行业，还可能会受到行业平均值的影响。一旦参考行业平均值，那么现在的局面就会被打破。一直保持发展势头的乙公司可能就不再是持续盈利的，而丙公司有可能也不是盈利能力最差的企业了。那么收益到底是不是可以预测的呢？结论就是收益不可能进行精确地预测，但可以大概地预测。
对于那种模糊的预测，格雷厄姆给出了两种方法：第一种就是求各年度收益之和的算术平均数，得出平均收益；第二种就是考虑到企业的经营情况有起伏，某一年突然会有非常大的收益，某一年又会“溃不成军”，去掉不能代表企业真实盈利能力的数据后再求平均数，力求让那些数值都贴近于平均数值。
不过，使用这两种方法有一个前提，那就是必须有企业相当长一段时间内的收益记录。所以，对于刚刚上市的公司，我们最好不做出任何判断，等它稍稍成长，再来预测不迟。我们都会有这样的判断：如果企业不赚钱，那它的价值就只等于账面价值；如果企业赚钱了，那它的价值就一定会比账面价值高。本来价值100元，因为盈利了或者你认为它有盈利能力，所以愿意付120元。如果亏损了呢？乐观的投资者会花50元、80元买进，而悲观的投资者就会不屑一顾了。如果企业一年赚钱，一年亏钱，怎么办呢？
先不要着急回答，我们还是先来看一个例子。比如，你是一个出租车司机。你的愿望是每天赚200元，然后回家吃饭睡觉。通常情况下，要每天工作10小时才能赚200元。但是，也有例外的时候。就像现在，夏天到了，天气多变，天气晴朗的时候，还要工作10小时才能赚200元，但雨天的时候，只要工作两小时就可以赚200元。如果工作环境是可以选择的，你会怎么选呢？
为了得到真实的数据，笔者曾问过许多当出租车司机的朋友。总结大家的回答之后，笔者发现有超过半数的人的答案都是“每天赚200元心里有底，雨天出去干两小时后回家，后面不干了”。可笔者却不这么认为。我们完全可以晴天整天在家睡觉，雨天出去干1天。哪怕5天下一次雨，干1天也会赚回5天的钱。或者干脆，无论晴天、雨天，都去干10小时。
这个例子说明了一个什么问题呢？我们打开企业的长期收益数据，仔细观察就会发现：年景好的时候，企业可以赚出比平常年景高两三倍的利润，甚至更高；可是年景不好的时候，可能就会亏损。那好的年景多赚出来的利润是不是可以弥补坏年景的亏损呢？所以，我们是不是要看企业的长期平均收益能力呢？举一个极端的例子。某企业去年亏损1亿，今年又赚回来1亿，那是不是持平呢？那企业的价值是不是不变呢？那股价为什么会有这么大的波动呢？
市场永远是情绪化的，它不是太悲观，就是太乐观。市场是谁？市场是你，是我，是他，是所有参与市场交易的人的集合。如果不认真算账，不认真思考问题的本质，那你就只能永远处于亏损之中。格雷厄姆认为，需要坚毅的性格和理性的态度才能做到这一点。如此，我们便可以利用市场这样悲喜不定的性格，在它给出的高价高于企业真正的内在价值时卖出，在它给出的低价低于企业真正的内在价值时买进。
既然如此，那么像表8.14中的乙公司该如何预估未来的收益？丙公司呢？面对像乙公司一样好的企业，给它估值，不能越估越好，因为监管、竞争、收益递减法则将会削弱这种无限上升的势头。所以，采用格雷厄姆的方法可能会更实用一些：第一，面对收益呈上升势头的企业，对其下一个年度的预估值，不宜高于已经取得的最高收益收据。第二，面对收益呈下降势头的企业，要先定性，再定量。
