4．市场利息率的变化。期权交易是一种风险投资，即其付出一定数量的保险费，可获得的效益可能是无限递增的。期权交易所付出的保险费一般来说只占期货合约价格的5％左右，这就大大地节约了利息支出，当市场利率越高时，利用期权交易所节约的利息支出越大，期权价值也就越大，其保险费也就会越高，反之，则低。
5．其他因素的影响，如一些银行、财团等组织机构的商业活动和投资活动，投资者和投机者的主观预测，以及政府的税收、贴现等宏观政策。
根据以上的分析，我们认为期权的价值由两部分构成，即期权的内在价值和时间价值。影响期权价格的主要因素是内在值的变化和时间值的增减。多头期权的内在值，就是该种商品或资产的现行期货价格高于期权交割价的那部分。空头期权的内在值，则是该商品的现行期货价格低于期权交割价的那部分值，期权的内在值反映了期权交割价与该商品的期货价格之间的关系，比如某商品的多头期权在到期时，其期权交割价为100，期权费为2，若当时期货价格是102，则其期权内在值为2，是平价期权，若当时期货价格是108，则期权的内在值是8，是优价期权，若当时期货价格是99，其内在值为-1，是劣价期权。
期权的时间价值既反映了期权交易期内的时间风险，同时也反映了市场价格波动的风险程度。期权的时间价值的变化是一个由大到小变化的过程，随着期权到期日的逐渐逼近，期权的时间价值也就越来越小。因为对于买方而言，期权有效期越长，其获利的可能性就越大；而对于卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，因而，期权的售价也就越高。当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，其时间价值下降得很快，一旦到达到期日，期权的时间价值就为零了。
下面以看跌期权为例给出期权价格的估算方法。
假设期权交易商品或资产的现行期货价格为A，到期后期货合约的价格为X，期权合约中期货商品的协定价格为B，期权所得的收益即为X-B。假设今后该商品期货价格的变动服从以A为中心，以σ2为方差的正态分布，记为X～N（A，σ2）。（注：方差可通过长期的观察，运用数理统计的方法得到）则
f（x）=12πσe-（X-A）22σ2
当X＜B时，收益X-B＜0，期权购买者将不使用期权，当x>＝B时，收益X-D>=0，期权的购买者将获得收益，收益的期望值
S=∫∞B（X-B）f（x）dx=∫∞B（X-B）12πσe-（X-A）22σ2
由此公式计算得出的期权收益值，可作为期权合约权价的参考值。
二、期权交易的经济功能
（一）期权交易的风险与收益
对期权的购买方来说，收益是没有限定的，风险有限定，其损失的最高限度即是期权价格（保险费）。对期权的卖方来说，其卖出期权的目的在于获得收益，而不是风险防范，但是它所获得的收益是有限，而要承担无限的风险。
1．看涨期权的风险与收益。当人们估计某种商品或资产价格上涨时，就愿意购买看涨期权，希望期权的购买能够带来可观的收益，而如果预期有误，期权购买者的损失最多也只是保险费支出。例如某投资者预计伦敦金属交易所市场上的期货铜价格将会上涨，打算购买该种期货的上涨期权，保险费为每吨100美元，共花1000美元买了数量为10吨，期限为3个月，交割价为2000美元／吨的期权合约。
如图8-1所示，如果在期权有效期内，市场价格低于A点（2000），损失大于收益，则放弃期权，如果价格继续上涨则使用期权以获得收益。
2．看跌期权的风险与收益。同前面一样，如果人们预计某种商品或资产的价格将会出现下跌趋势时，大家就愿意购买看跌期权，如果该种商品或资产下跌的幅度越大，则期权购买者的收益也就越大，但是这是有一定限度的，理论上的最大值只是为市场价格为0时，所获得的收益。如图8-2所示，如果期权交易的商品的市场价格大干交割价，则期权购买者放弃期权，如该商品的价格不断下跌，到Z点时，期权购买者收支相等，不赔不赚，如继续下跌至0点时，收益为最大值。
（二）期权交易的经济功能
1．损失限定功能。对于期权购买者来说，如果市场行情的变化趋势与他估计的走势一致，他将会获得丰厚的利润回报，如果与他估计的情况相反，他最大的损失至多只是保险费支出。所以投资者能够运用期权交易的这种损失限定功能，将自己的损失限定在一定的界限内，从而达到规避风险的目的，保证自己的生产、商业、投资活动能够获得既定的目标利润，因期权交易具有这种功能，常常被投资者认为一种风险防范的成本支出。
2．金融杠杆功能。杠杆作用其本来的意义是用较小的力推动较大的物体，在这儿所谓的金融杠杆作用就是期权交易具有较高的资金回报率，即投资收益和投资成本的比率较高。购买期权最高资金投入是保险费支出，而购买同样数量的期货合约所花的保证金数目就会多得多。如投资者有现金1000美元，当时某公司股票每股市价为50美元，保证金比率为20％，购买3月期股票期货，可购入100股。如购买3月期的期权合约，设交割价仍为50美元，保险费为5％，即每股2．5美元，则可购买400股。当该股票价格上涨到每股60美元时，如不考虑佣金等因素，购买期货合约可盈利1000美元，而购买期权则可盈利3000美元（10×400-1000），购买期货合约的资金回报率为100％，而购买期权的奖金回报率为300％，远远大于期货交易，即期权交易的金融杠杆作用大于期货交易。
3．优异的风险对冲功能。采用保证金交易方式投资某项商品或资产的远期头寸时，如市场价格的变化与预期估计的走势相反，则投资者要承担较大的风险。但是，如果投资者在买卖远期头寸的同时，按相反方向原则做一个期权交易，则可以通过风险对冲，以较小的代价使风险限定在一个固定的范围内。例如，某投资者预计西德马克与美元的汇率期货要升值，就买入该汇率的期货合约，但又担心经济、政治形势的变化，使得汇率价格巨幅下降，使他遭受不可承担的损失，在这种情况下，他在做多头的同时，也买入该汇率期货的看跌期权，以防范风险。如果价格一旦真的下降，该投资者可以运用期权交易上所赚的钱来弥补期货交易中的损失。如果价格上涨，则他可以通过期货交易获利。这样就达到了风险对冲的功能。
§§§第三节期权交易策略
进行期权交易的目的，一般来说分为二类：一类是套期保值，即交易者希望通过购买期权来锁住买进或销售商品的价格水平，或用来对冲手中的空头或多头期货合约。另一类则是投机获利，可以通过卖出期权合约以获取保险费收入，可以通过期权购买，进行套利活动。期权交易者则根据自己参加交易的目的，采取不同的交易策略。
一、利用期权进行套期保值的策略
期权交易者如果购买期权的目的不是为了赢利，而是为了锁住未来买进或卖出商品的价格，或者是用来对冲手中的空头或多头期货部位，这样的交易方式为套期保值，一般有下面两种方法。
（一）通过买进看涨期权进行套期保值
某外贸公司准备在当年的9月份从瑞士购进一批精密仪器，用瑞士法郎结算。如果到了9月份，在现货市场上购买瑞士法郎进行结算的话，外汇价格风险巨大，如果价格上涨幅度比较大，那么这笔生意有可能亏本；于是想采取保险措施以防止汇率上涨，在期货市场上购进9月份瑞士法郎外汇期货，这样虽然达到了回避风险的目的，但如果汇率下降的话，实际所花的费用又增加了。该公司在决策时，打算既要回避价格风险，同时又不放弃一旦汇率下跌时所带来的好处，于是采取了购买看涨期权的方法。
该公司需要24万瑞士法郎的外汇，在期货市场上瑞士法郎的交易单位是125000，于是准备购进两张期权合约。在现货市场，瑞士法郎与美元的汇率是1∶4．25，该公司以1∶4．28的协议价格买进两张9月期瑞士法郎期权合约，每张权价为1500美元，到了9月份瑞士法郎的汇率下降，与美元的兑换率为1：4．13，于是该决定放弃期权的使用权利，直接在现货市场上买进瑞士法郎。该公司在现货市场上赚了24000×（4．25-4．13）=2800美元，共付出保险费用为3000美元，亏了200美元。整个交易过程如下。
现货五月价格为4．25九月价格为4．13收入：2800美元总共亏损200美元
期权买进二张合约花3000美元
支出：3000美元
结果该公司花了200美元代价避免了价格风险，并且如果汇率下跌的幅度超过0．125美元，则该公司还可以通过期权的购买获得利润，由此可以看出，买进看涨期权进行套期保值，它的目的在于防止期货价格过分上涨，如果到期后该种商品期货的价格比期权合约上的协议价格高，则期权购买者将行使期权，如果价格比协议价格低，则放弃期权的使用，其最大损失不过是期权保险费。
（二）买进看跌期权进行套期保值
交易者购买看跌期权的目的是为其以后准备卖出的现货商品确立一个价格下限或者是用于对冲其多头期货部位，以防止相关市场价格下跌所引起的巨大的损失。
例如，某个期货投机者在期货市场上买进了二张看涨的9月份红豆期货合约，每张合约1000吨，每吨的交割价为183美元，买进后一段时间，价格与预期的相反，不断地下跌到181．5美元／吨，如果这时投机者卖出期货合约实行对冲的话，将会损失3000美元。而在现货市场上，红豆价格的走势却与期货市场相反，略有上升，该投机者经过自己的分析和判断，认为红豆的价格会上升，但是如果目前不进行对冲作反向交易，期货价格进一步下跌，将会带来更大的损失，于是该投机者买进9月份的看跌期权合约，协议价格为182美元／吨，权金为每张500美元。这样的话，不管到期红豆价格怎么跌，该投机者就将自己的损失限定在3000美元以内，这包括两部分，一部分是价格上的损失2000美元，另一部分是权金为1000美元；虽然，这个损失数目与目前实行对冲的数目相同，但买进看跌期权后，一方面将自己的损失锁住了，另一方面还可以等待价格变化以谋取利润。果然红豆价格正如该投机者所判断的那样，在下跌一段时间后，价格又逐渐反弹，上升到184美元／吨，该投机者决定放弃期权使用权，而直接卖掉期货合约，盈利2000美元，减去1000美元的保险费用，共盈利1000美元。该投机者的交易过程如下。
买进两张期货合约交割价格为183美元／吨。
一月后期货价格不断下降，为181．5美元／吨。
策略一，实行对冲将损失3000美元。
策略二，等待，希望价格反弹，但如果继续下跌，可能会蒙受更大的损失。
策略三，买进看跌期权，将损失限定在3000美元以内，并有机会获取利润。
采用策略三，结果获利1000美元。
二、通过买卖期权投机
1．通过买进看涨期权投机
当投资者预计未来期货价格会上涨时，将会购买看涨期权，其目的在于如果期货价格按照预期的趋势上涨时，履行买进看涨期权的权利，从而获得丰厚的利润，而如果价格与估计的走势相反，则投机者的最大损失也仅仅只是保险费用。
